源聚合

Russia’s crypto scene is bigger than many realize, and regulators are sounding the alarm. Reports say daily crypto turnover inside the country may be around 50 billion rubles. That adds up fast — more than 10 trillion rubles a year by simple math — and officials say much of it moves beyond formal oversight.

Russia’s deputy finance minister, Ivan Chebeskov, raised the figure while speaking about the need for clearer rules. According to reports, he warned that millions of people are taking part, and that those flows are largely happening outside official systems.

That puts the state in a tight spot: clamp down and push activity further underground, or bring it under some kind of control and monitoring.

Regulators Move To Catch Up

The central bank’s tone has shifted. Once favoring a hard ban, the Central Bank of Russia now talks about licensing and limits.

On the same panel, Vladimir Chistyukhin, the first deputy chairman of Russia’s central bank, said lawmakers could take action during the spring session of the State Duma, which would give firms time to prepare for new rules.

The proposed approach aims to let ordinary people have small exposure while keeping bigger wagers in regulated hands.

Sanctions And The Push For Rules

Meanwhile, European Union officials have been worried about crypto being used to get around sanctions. Reports have disclosed that the EU is pushing for tougher limits on transactions tied to the country.

That pressure changes incentives. Some of the crypto use is likely about savings and protection from ruble swings. Some could be about moving value across borders.

Investor Limits And Traceability

A draft rule floated by regulators would cap what non-qualified buyers can hold each year. Reports note a proposed limit of 300,000 rubles for casual investors. At the same time, privacy coins would be excluded from the list of allowed assets.

Together, those steps show the goal is clear: allow participation, but keep tight limits and ensure transactions can be tracked. Requiring licenses also points to a push to shift activity away from shadow networks and into supervised, formal systems.

The Blind Spot: Annual Flows Escape Oversight

For now, the picture looks like a maze — billions in yearly crypto flows moving through channels the state does not fully see. The $129 billion estimate underscores how large and complex this market has become inside Russia.

Whether new rules can bring those funds into clearer view, or simply reroute them deeper into the shadows, will determine if authorities regain their footing or continue losing sight of one of the country’s fastest-growing financial arenas.

Featured image from Pexels, chart from TradingView

SBI Holdings CEO Yoshitaka Kitao pushed back on a viral claim that the Japanese financial group holds $10 billion worth of XRP, arguing instead that SBI’s more consequential exposure sits in its equity position in Ripple Labs, a stake he suggested the market may be underappreciating.

The exchange began after an X account described SBI as “a major partner of Ripple” and “holder of $10 billion in XRP,” tying the claim to SBI’s growing footprint in Asia through the acquisition of Coinhako, a regulated crypto platform based in Singapore. Kitao replied directly, disputing the framing and pointing to SBI’s ownership in Ripple rather than a headline XRP number.

“Not $10 bil. in XRP but around 9% of Ripple Lab. So our hidden asset could be much bigger,” Kitao wrote in a Feb. 15 post.

SBI CEO Dials Up Ripple Valuation Speculation

Kitao’s response effectively reframed the conversation from balance-sheet token inventory to private-market ownership. Rather than validate a specific XRP figure, he emphasized SBI’s stake in Ripple Labs, a detail that matters because equity value is ultimately a function of Ripple’s overall valuation, not the spot price of XRP.

In a separate post the same day, Kitao went further, explicitly tying his view to Ripple’s broader footprint. “When it comes to Ripple Lab’s total valuation which obviously include its ecosystem that Ripple has created, that would be enormous,” he wrote. “SBI owns more than 9 % of that much.”

Community member “BankXRP” amplified the implications by referencing recent reports that place Ripple’s valuation at “$50B+,” arguing that such a mark would put SBI’s 9% stake at “$4.5B+,” with “massive future upside as the CEO hints.”

While Kitao did not put a dollar figure on SBI’s stake, the 9% number sets a clean valuation yardstick. If SBI’s Ripple ownership were worth more than $10 billion, Ripple’s implied valuation would need to exceed roughly $111 billion, because $10 billion divided by 0.09 equals about $111.1 billion.

Put differently, at a $90 billion Ripple valuation, a 9% stake would be about $8.1 billion; at $50 billion, it would be about $4.5 billion. The threshold for “more than $10 billion” is therefore not a subtle rounding error, it requires a triple-digit billions valuation for Ripple.

Notably, SBI’s roughly 9% position appears to be the product of a long-running strategic relationship rather than a single headline trade: SBI’s own investor materials describe the Ripple relationship as having been “established” in September 2012, with the group later investing in Ripple in March 2016 and then deepening operational ties through the SBI Ripple Asia joint venture (SBI 60%, Ripple 40%) launched in May 2016.

SBI also participated as an investor in Ripple’s $200 million Series C financing announced in December 2019, a round that included SBI alongside other backers, one of the clearer public datapoints showing continued equity exposure as Ripple raised capital.

At press time, XRP traded at $1.46.

Как многие заметили последние три месяца был настоящий шквал невероятных сделок OpenAI с крупнейшими технологическими и промышленными партнерами. 

Сложно оценить суммарный объем, т.к. нет понимания структуры и формата сделок (рамочные соглашения или жесткие контракты), весьма размытые представления о сроках и самое главное – нет понимания об источниках финансирования.

Однако, если попробовать интегрировать объявленные соглашения получается форменное безумие:

•  Nvidia: письмо о намерениях на минимум 10 ГВт систем NVIDIA для следующего поколения инфраструктуры OpenAI. Первая 1 ГВт запуск c 2П26.

•  Oracle (+Stargate): почти 10 ГВт в рамках соглашения о дополнительных  4.5 ГВт, в сумме со Stargate под управлением уже свыше 5 ГВт в стадии разработки, заявлено более 2 млн чипов. Отдельно анонсирован кампус в Мичигане свыше 1 ГВт.

•  AMD: многолетнее соглашение на 6 ГВт (первая 1 ГВт с MI450, старт 2П26); в рамках сделки AMD выдала OpenAI варрант до 160 млн акций.

•  Broadcom: стратегическое соглашение на 10 ГВт кастомных ИИ-ускорителей (OpenAI-дизайн, Broadcom - разработка/производство; запуск с 2П26).

•  Microsoft и Amazon: не указаны в ГВт напрямую, но включают доступ к миллионам GPU NVIDIA, что эквивалентно дополнительным 5-10 ГВт в сумме на основе аналогичных сделок по оценке в денежном эквиваленте.

Речь идет о заявленном расширении вычислительных мощностей по текущему эквиваленту производительности свыше 40 ГВт, начиная с второй половины 2026 на протяжении следующих, как минимум 5-7 лет.

Мощность ГВт некорректна в рамках оценки производительности, т.к. при появлении чипов в 2-3 раза более мощных в расчете на Вт сопоставимо увеличится производительность вычислительных кластеров. 

Что такое 40 ГВт? Вся суммарная установленная мощность по всем электростанциям США всех типов составляет 513 ГВт, по Мексике – 40 ГВт, Италия и Испания – около 30 ГВт, а вся генерация по всем странам Африки составляет около 100 ГВт.

В денежном выражении: 

•  Microsoft (Azure): $250 млрд облачных услуг Azure;

•  Oracle: $300 млрд на 5 лет + $500 млрд в рамках проекта Stargate;

•  AWS (Amazon): многолетнее соглашение на $38 млрд на предоставление инфраструктуры AWS;

•  CoreWeave: три договора минимум на $22.4 млрд;

•  Nvidia: $100 млрд в основном через круговое инвестирование, когда Nvidia финансирует OpenAI для покупки чипов у самой себя;

•  Broadcom: $50 млрд для кастомных ИИ чипов;

•  AMD: около $100 млрд для покупки будущих ИИ чипов базе AMD Instinct GPUs (серии MI450 и выше) без учета опционного права OpenAI на покупку до 160 млн акций AMD (10% компании) по 1 цент за акцию.

Не считая Stargate, дополнительный инвестиционный пакет оценивается уже в 860 млрд, т.е. точно выше 1 трлн с учетом действующих соглашений с Microsoft + Stargate и другие действующие соглашения.

Текущие расчеты не учитывают операционные расходы на R&D с неадекватно дорогими ИИ инженерами и программистами с зарплатами в миллионы долларов, расходы на электроэнергию, административные, коммерческие и маркетинговые расходы.

Текущая выручка OpenAI оценивается в $15 млрд по итогам 2025 (мои расчеты о выручке 13 млрд TTM в августе были подтверждены недавно в FT).

Инвестиции в железо на $1-1.3 трлн в следующие 5-7 лет требуют минимум $600 млрд для комплексных операционных расходов в рамках поддержки, обслуживания и развития инфраструктуры. 

Объявленные планы предполагают, что OpenAI в ближайшие 7 лет (беру диапазон контрактов, как среднюю между 5 и 10 годами) будет «отваливать» по 300 млрд в год операционных и инвестиционных расходов? Абсолютный абсурд.

О внутренних источниках финансирования даже говорить не имеет смысла, метод инвестиционной карусели или кругового финансирования о котором анекдоты слагают (когда бигтехи сами в себя инвестируют через партнеров) не имеет смысла без будущей отдачи от инвестиций. 

Вся конструкция абсолютно безумна и в своей основе «фейковая», т.е. изначально нереализуема.

Мы находимся в точке максимальной концентрации невероятного идиотизма, что скорее смахивает на крупнейшую аферу тысячелетия.

Пока один не вполне адекватный персонаж  оправдывает инвестиции в сотни миллиардов попыткой таргетирования котиков в рилсах, Сэм Альтман пытается обшкурить абсолютно невменяемых инвесторов «сказочными проекциями» и крупнейшим инвест-пакетом в истории человечества в рамках прямых инвестиций – свыше 1 трлн на следующие 7 лет, не имея ни выручки, ни концепции монетизации.

OpenAI закрыла 2023 год с убытками около $2 млрд, в 2024 убытки составили почти $5 млрд, в этом году ожидаются убытки около $25-30 млрд, что сделает OpenAI, вероятно, самой убыточной компанией в этом году.

Дальше убытки могут только нарастать, учитывая несуразные и чрезвычайно агрессивные планы по наращиванию вычислительных мощностей без возможности обеспечения устойчивого денежного потока для покрытия кассового разрыва.

Планы по монетизации OpenAI не озвучивают, но эти планы озвучу я в соответствии с последними тенденциями:

▪️Торговля подгузниками, тампонами и зубочистками: недавно OpenAI запустила в своем интерфейсе чатбота функцию «Instant Checkout», позволяющую пользователям США напрямую из ChatGPT совершать покупки без перехода на внешние сайты (сейчас соглашения с Walmart, Shopify и Etsy).

Но убирая маркетинговую шелуху, концепция здесь совершенно в другом. Чатбот будет в роли консультанта продавца навязывать не самый лучший и сбалансированный товар в соответствии с запросом, характеристиками и рыночным профилем, а тот, который оплатит заказчик, подбирая аргументацию в соответствии с паттерном взаимодействия с клиентом (умные рекомендации). 

По сути, в перспективе ИИ будет очень аргументировано и доверительно впаривать «нужный» товар, зашумливая реальные рекомендации оплаченными рекомендациями. 

▪️Продажа персональных данных клиентов третьей стороне: в ближайшем будущем так или иначе все ИИ провайдеры пойдут по пути продажи всех ваших сокровенных, интимных переживаний и личных данных, которыми вы делились с чатботами тем, кто за них больше заплатит. 

Желающих будет много, т.к. в отличие от поисковых запросов или даже функционирования в соцсетях, большинство пользователей чатботов делятся с ИИ провайдерами личной финансовой, юридической информацией, медицинскими анализами, вашим распорядком дня, вашими вкусами, предпочтениями, кругом общения. 

Сейчас чатботы знают о вас больше, чем поисковые системы и соцсети. Эту информацию будут оптом и в розницу продавать, здесь нет ни малейших сомнений. 

В свою очередь это сделает таргетированную рекламу более эффективной, что позволит лучше впаривать товары из пункта 1.

▪️Чатботы, как рекламная площадка. Все так или иначе выходят на рекламу, как только набирают широкую социальную выборку – по этому пути пошла Amazon недавно. Точно реклама будет в бесплатных аккаунтах, но и вероятно, в каком-то виде прикрутят и на платные аккаунты, причем не в виде баннеров, а в виде «умного поиска», где опять же вам будут впаривать оплаченные результаты поиска, завуалированно аргументируя, что это именно то, что вы искали.

Нет никаких ожиданий, что за счет прямой монетизации (продажа подписок на доступ к ИИ, доходы от API и доходы от сервисных ИИ услуг, типа ИИ агенты) удастся выйти на самоокупаемость. 

Никакого роста клиентской базы уже не будет – в конце 2025 вышли на предел, в мире нет столько людей, кому ИИ будет нужен сверх того, кто уже попробовал на 2025. Речь идет о росте на десятки процентов, но не в разы. Количество потенциальных юзеров ИИ в разы меньше, чем пользователей соцсетей, по-умолчанию.

Увеличения насыщения монетизации (доля платных клиентов в общем потоке пользователей) также не ожидается из-за высокой конкуренции и динамичной миграции (как только появляется более мощная модель у конкурентов, - все быстро сваливают к лучшему варианту).

Здесь нет привязанной экосистемы, как у Apple. Любая осечка и клиентская база мигрирует к конкурентам, как интенсивный слив Llama, хотя в прошлом году были индустриальным стандартом. 

Свыше 52 трлн составляет избыточная капитализация мировых рынков среди развитых стран (более 36 трлн по США и около 16 трлн по всем остальным рынкам вне США).

Среди 52 трлн избыточная капитализация ТОП-10 бигтехов превышает 13 трлн (на днях капитализация устойчиво превышала 25 трлн, тогда как адекватная оценка около 12 трлн в соответствии с текущими финансовыми показателями, перспективами развития и композицией факторов риска).

Что подразумевается под «избыточной капитализацией»: отклонение текущей капитализации от средневзвешенной капитализации 2017-2019 в соответствии с потенциальной нормализованной (исключая волатильные и разовые факторы) доходностью (дивы и байбэк) на горизонте трех лет, учитывая актуальную композицию факторов риска (целый комплекс финансово-экономических, политических и социальных противоречий и дисбалансов) и доходность безрисковых инструментов с учетом технологических изменений.

● На стороны потенциального роста маржинальности компаний выступает фактор ИИ (гипотеза, но еще далеко не факт), как способность увеличить производительность на микроуровне в рамках отдельных компаний, но одновременно снижая совокупный спрос на макроуровне через более быстрое замещение отраслей цифровым суррогатом (значительно часть подотраслей станет невостребованной, уничтожая бизнес) и замещения занятости (увольнения кратно быстрее создания новых рабочих мест в отраслях, связанных с ИИ).

● На стороне снижения прибылей: реализация рисков в рамках накопления широкого спектра дисбалансов практически на всех уровнях, ранее подробно описанные в этом канале на протяжении трех лет, где происходит скорее обострение, а не нормализация.

Получается, что 13 трлн тупого и иррационального пампа со стороны ТОП-10 бигтехов через эффект связанности рынков создали дополнительные 38-39 трлн избыточной капитализации в тысячах компаниях по всему миру, но в основном, конечно же, в десятках избранных компаний среди сектора «технологии» прямо или косвенно завязанные на ИИ.

Далее по принципу сообщающихся сосудов, но с меньшей пропорцией «подтягивались» мультипликаторы и по всем другим отраслям. 

Другими словами, ИИ-тупизм делает дорогими почти всех, но по иерархии, где наибольшая конверсия в технологических компаниях, на втором уровне промышленные компании, обслуживающие ИИ компании и далее по цепочке.

Один доллар пампа в ТОП-10 бигтехов провоцирует примерно 3 доллара дополнительной капитализации во всех остальных компаниях.

Соответственно, при коллапсе ТОП-10 бигтехов будут сворачиваться и все остальные с сопоставимой пропорцией, вот именно поэтому у меня настолько повышенное внимание к этому сегменту.

Основной триггер роста рынков: ИИ-галлюцинации и прогрессирующий тупизм, оглушительный маразм.

NASDAQ вырос на 58.3% с минимумов апреля 2025 (весь американский рынок дал в моменте свыше 22 трлн прироста капитализации), японский рынок вырос на 71%, корейский рынок вертикально взлетел почти вдвое (+97.4%), а тайваньский рынок выдал +65%. Естественно, основной вклад внесли технологические компании.

Еще никогда участники финансового рынка не были настолько тупыми. Почему? 

Технологическую трансформацию с крайне неоднозначными макроэкономическими последствиями и с весьма ограниченным потенциальном монетизации даже среди ИИ провайдеров раскачали более, чем на 50 трлн с ожиданиями еще дополнительных 50 трлн в перспективе нескольких лет.

Предполагается, что LLMs является более значимым технологическим достижением, чем все существующие технологии, все добытые и созданные ресурсы и вся построенная инфраструктура за всю историю человечества (судя по рыночным мультипликаторам), что является концентратом абсолютного маразма. 

По факту видим, что ни в одном отчете бигтехов НЕТ ни одной метрики, показывающую норму монетизации ИИ (даже операционных метрик почти нет), как и нет плана по монетизации. 

Скоро все сведется к продаже рекламы, торговле данными пользователей, маркетплейсам с навязчивыми ИИ рекомендациям и  попытками продать ИИ-агентов, но это в перспективы лишь сотни миллиардов выручки, а не десятки триллионов.