Сборщик RSS-лент

Человеческий мозг всегда идет по пути наименьшего сопротивления за исключением редких сценариев наличия воли для поиска и выбора краткосрочно более сложного пути, но долгосрочного более выигрышного и/или стабильного пути.

Нейронные связи, отвечающие за определенные навыки (критический анализ, системный анализ причинно-следственных связей, способность к планированию, установление динамических иерархических связей, оперирование высокоуровневыми абстракциями, расширенный список здесь), укрепляются при регулярном использовании. 

Когда эти функции делегируются ИИ, соответствующие нейронные связи активируются реже, что со временем приводит к их ослаблению. Мозг, по сути, оптимизирует свои ресурсы, "упраздняя" невостребованные когнитивные функции.

Невозможно перескочить через эволюционную последовательность, нельзя развить более сложные навыки без развития и закрепления базовых навыков. 

ИИ может предоставить практически неограниченный доступ к декларативным знаниям, но он лишает человека необходимости самостоятельно проходить через процесс проб и ошибок, который формирует глубокое, интуитивное процедурное знание с широким развитием когнитивных навыков, описывающие фундаментальные конструкции и законы этого мира.

Сложные когнитивные навыки требуют не просто анализа отдельных данных, а их синтеза в целостную картину. Речь идет о крайне сложном междисциплинарном взаимодействии в динамической среде, где идет непрерывная балансировка вероятностями и иерархиями.

ИИ-системы часто предоставляют готовый ответ или решение, скрывая процесс анализа и синтеза в "черном ящике". Пользователь получает результат, не понимая, как он был достигнут, что подрывает способность видеть взаимосвязи, оценивать систему в целом и прогнозировать каскадные эффекты от принимаемых решений.

Другими словами, люди теряют способностью к пониманию процедурных операций – как происходит кристаллизация готового решения, утрачивается способность к пониманию причинно-следственных связей, структурных характеристик и алгоритмов, логики взаимодействия и иерархии, а следовательно, люди утрачивают способность сепарации токсичных, ошибочных, либо хрупких решений от правдивых, устойчивых и стабильных.

Эксперт от новичка отличается тем, что способен практически сразу выловить ошибку еще до упаковки финального продукта, поняв момент искажения, предпринимая вариации для решения проблемы и/или улучшения результата. Новичок же за веру принимает любое выходное решение вне зависимости от правильности и/или надежности.

Есть сценарии, где ИИ полезен, когда берет на себя рутинные и вычислительно сложные операции (первичный сбор данных, сортировка информации, сравнение, обобщение и сопоставление больших массивов данных).

Это освобождает ресурсы для решения задач более высокого порядка: постановка целей, стратегическое планирование, творческий синтез, принятие решений в условиях неопределенности, но в условиях, когда у человека развиты первичные навыки по сбору, обработке, сравнению и обобщению информации).

Однако, по мере развития ИИ человечество передаст ИИ не только рутину, но и сам процесс анализа, принятия решений и генерации идей, что неизбежно ведет к атрофии не только базовых навыков по работе с информацией, но и творческих, алгоритмических, системных и навыков более высшего порядка по фундаментальному пониманию основ мироздания.

Созревание эксперта - это не накопление информации, а последовательное восхождение по эволюционной лестнице, где развитие совокупности когнитивных навыков имеет нелинейную зависимость.

Это означает, что ИИ вышибает ментальное и интеллектуальное созревание на начальном и среднем этапе, что консервирует человечество на крайне низкой глубине когнитивной эволюции.

Практически все человечество под угрозой деградации, но люди, рожденные после 2010 года в особой опасности, т.к. не знают мира без ИИ и все всяких сомнений будут намного тупее, чем более взрослое поколение, а следующее поколение еще тупее, чем существующее.

35 трлн избыточной капитализации для всего американского рынка и 12 трлн  для ТОП-10 бигтехов. В любом сравнении, будь это макроиндикаторы или корпоративные индикаторы, даже в рамках нормы возврата капитала (сейчас около 2.4% полной доходности с учетом дивов и байбэка при норме 4.6-5%) получается двукратное отклонение от периода новой нормальности 2010-2019, когда ставки были низкими, центробанковская ликвидность лилась сплошным потоком, да и запасы прочности были выше.

Даже если рынок упадет вдвое – он останется дорогим, т.к. при нормализации мультипликаторов к показателям 2010-2019 сейчас ситуация намного хуже, чем тогда.

С 2020 началась новая идиотическая нормальность, смешанная сначала с неистовым монетарным и фискальным пампом 2020-2021 и далее с 2023 года и особенного с 2025 наркоманский памп в обостренном синтезе запредельной тупости и ИИ галлюцинаций.

Все это происходит на фоне фронтального ухудшения макроэкономических перспектив, стагнации корпоративных показателей за исключением избранных компаний среди бигтехов, самой длительной за 40 лет серии превышения инфляции в США над таргетом, обострения макроструктурных, долговых, внутриполитических и геополитических дисбалансов, попытки захвата ФРС.  Этот список можно продолжать бесконечно.

С точки зрения композиции факторов риска и макроустойчивости все стало намного хуже, чем в 2019.

Отсылки к ИИ буму абсурдны по форме и содержанию. 

Например, если взять 2015-2016 год, капитализация ТОП-10 бигтехов была около 2 трлн (сейчас 24 трлн), но тогда уже была совершена индустриальная революция в интернете (появление поиска, развитие WEB технологий и все, что с ними связано), экспансия мобильной связи, с нуля была создана индустрия мобильных устройств (смартфоны и связанные гаджеты) вместе с созданием экосистемы мобильных приложений, были созданы социальные сети и их производные, AR/VR технологии, 3D печать, Big data, текущая конфигурация железа и софта, к которой мы привыкли, интернет вещей (IoT), стриминговые сервисы и так далее.

По сути, весь цифровой мир, который мы знаем, был создан до 2015 года, за последние 10 лет лишь незначительная шлифовка и оптимизация. 

Вот все это не возбуждало, и капитализация была около 2 трлн, а внедрили чатботы и облачные технологии (развитие получили в 2010-2012, а экспансия с 2016), так капитализация сразу стала 24 трлн или рост в 12 раз (это только для ТОП-10 бигтехов)? По мультипликаторам рост в 2.5 раза за 10 лет. 

Предполагается, что чатботы являются более существенной технологией, чем все созданные технологии, все накопленные знания человечеством, все созданные или добытые ресурсы, продукты, объекты или сооружения за всю историю человечества?

Вот этот контраст показывает запредельный уровень абсурда и полную, тотальную, всеобъемлющую деградацию когнитивных способностей. Это демонстрация того, как поколение инвесторов, взращенное в теплице бесконечных монетарных допингов и медийных галлюцинаций, окончательно утратило способность к сопоставлению масштабов и причинно-следственным связям.

Это не просто рыночная ошибка или переоценка. Это симптом глубокого интеллектуального коллапса, апофеоз невменяемости, возведенный в ранг инвестиционной стратегии, где вся сложность мира редуцирована до одного примитивного тезиса: «ИИ спасет мир».

При этом вообще нет никакой логической связи между развитием ИИ и монетизацией, тем более в сопоставимых масштабах при всей исключительно полезности ИИ в отдельных задачах.

Ранее приводил прямую выручку ведущих ИИ провайдеров от ИИ – речь идет о 30-35 млрд за последние 12м для всех ведущих компаний США при расходах в сотни миллиардов, значительную часть которых сжирают капексы.

Усиление глубины монетизации и масштабирование даже в 10 раз ничего не решит, т.к. ожидания идут на триллионы.

Это величайшая в истории продажа «воздуха», где вместо бизнес-модели – лишь набор громких лозунгов и нереалистичных проекций, рассчитанных на тотальную невменяемость инвестсообщества (повезло, что отупение достигло апогея), которому успешно продали идею о спасении мира через чатботы.

Крупнейшая афера тысячелетия?

Цена вопроса 35 трлн, именно настолько «надрочена» избыточная капитализация американского рынка от ожиданий первичных, вторичных и третичных эффектов от потенциального применения ИИ, причем никто вообще не понимает и самое печальное, что даже понять не пытается, что вообще происходит.

Да, LLMs – это удивительное изобретение, которое позволяет «оживлять» мертвецов (с очень правдоподобной симуляцией голоса, анимацией лица и движений), создавать удивительные дипфейки, что открывает фантастические возможности в мошенничестве, генерировать бесконечные потоки мемасиков и контента, не отличимого от человеческого бреда в социальных сетях, писать душещипательные поздравительные открытки для друзей, с которыми не хочется разговаривать, и, конечно же, помогать школьникам и студентам списывать домашние задания на качественно новом, доселе невиданном технологическом уровне.

LLMs способны создавать миллионы рецептов несъедобных блюд, сочинять бездарные стихи в промышленных масштабах и убедительно доказывать в интернете, что земля плоская, используя для этого тысячи безупречно сгенерированных псевдонаучных статей.

По всей видимости, в этой новой идиотической нормальности возможность сгенерировать дипфейк Элвиса, поющего о преимуществах нового пылесоса, и является тем самым драйвером производительности, который оправдывает оценку, превышающую ВВП нескольких континентов. Логика покинула чат, оставив вместо себя нейросеть.

Вся эта конструкция держится на фундаментальном принципе современной финансовой алхимии: ценность актива определяется не его реальной полезностью или способностью генерировать денежный поток, а исключительно плотностью и агрессивностью информационного потока вокруг него.

Реальность отменили. Факты и фундаментальные показатели объявлены устаревшим, токсичным наследием прошлого.

Главным сырьем в этой новой экономике стала концентрированная, дистиллированная вера в чудо, помноженная на панический страх упустить возможность поучаствовать в коллективном безумии (FOMO). 

Любой абсурд легитимизируется самим фактом своего существования: если рынок оценил компанию, сжигающую миллиарды на генерации картинок с котиками, в триллион долларов, значит, так тому и быть.

Это и есть та самая «новая постковидная нормальность цифровой ИИ эпохи», которую пытаются навязать сверху, – мир, где галлюцинации официально признаны более весомым активом, чем нечто, что отдаленно похоже на реальность.

Если рынок оценивал индустриальную революцию и фундаментальные прорывы в телекомах, интернете, компьютерах, мобильных устройствах, экосистеме мобильных приложений, в социальных сетях в 2 трлн 10 лет назад, то почему чатботы, которые не генерируют ничего, кроме убытков, должны оцениваться в 22 трлн? Совсем рехнулись?

Если серьезно, да LLMs очень полезны в написании кода, помощи в решении прикладных задач, помогают обобщать, систематизировать, сравнивать огромные массивы информации и агрегировать, классифицировать неструктурированные массивы данных, могут помочь в «мозговых штурмах», в разборе инструкций, законов, открывают некоторые возможности для исследований и в ответах на вопросы.

Вне всяких сомнений, LLMs –  это величайшее изобретение человечества, способное принести пользу, автоматизируя рутинные задачи, открывая уникальные возможности (и даже совершать чудеса) при правильном использовании, но не тем заявленным эффектом в десятки триллионов, которые рынок уже по факту вшил в ожидания. 

Вопрос не в пользе (не оспаривается), а в оценке экономического эффекта, который не так очевиден, как кажется, но об этом подробно в других материалах.

Здесь же закончу тем, что даже сами провайдеры ИИ не понимают, что происходит. Я перечитал все их публичных отчеты и интервью с 2023 года, но ни в одном не было ни одного намека на концепцию монетизации ИИ и прямой эффект для их бизнеса (не потому, что скрывают, а потому, что сами не знают). Действуют на ощупь, боясь упустить развитие технологии на начальном этапе. Верят, что это круто, не понимают, как будет работать и что даст в итоге.

Американский рынок перестал быть инструментом оценки ценности активов и эффективным финансовым механизмом перераспределения капитала, мутируя в зловещий паноптикум, в театр абсурда, где главную роль исполняет коллективный, прогрессирующий маразм.

Ключевая фактура:

•  Масштаб ИИ пузыря для бигтехов

•  Оценка пузыря в рамках макроиндикаторов

•  Оценка пузыря в рамках корпоративных индикаторов

•  Архитектура рыночных манипуляций (1, 2 и 3) – задача состоит в принятии аномалий, информационных девиаций, контентных аберраций, перверсий и медийных артефактов за норму с закреплением.

Это уже не рынок, а квинтэссенция взбитого, концентрированного идиотизма, где здравый смысл и логика не просто капитулировали, а были цинично расщеплены и выжжены в атмосфере тотального отсечения обратных связей.

Вместо сбалансированной попытки оценки ценности активов и естественного дыхания рынка (здоровых циклов роста и коррекции) мы наблюдаем доселе невиданный паттерн: судорожное, конвульсивное «выхаркивание» нового исторического максимума, за которым следует короткая проторговка для закрепления идиотизма на новых уровнях, а затем – новый приступ рыночного озверения и невменяемости.

Рынок превратился в гигантский гнойник коллективного безумия, зловонная язва, раздутая галлюцинациями и чистейшим, концентрированным идиотизмом.

Рынок бьется в припадке невменяемости и психоза, пуская изо рта эйфорическую пену с заклинившей от передоза физиономией. Это оргия финансовой содомии, где фундаментальные показатели изнасилованы и выброшены на обочину, а в роли главного фетиша выступает запредельная тупость, смешанная с наркотическим бредом ИИ галлюцинаций. 

Вся эта вакханалия служит главной цели – выведению в инкубаторе совершенного, дистиллированного рыночного кретина. На арену выпустили легионы безмозглых зомби с промытыми до стерильности мозгами, у которых при виде торгового терминала начинается неконтролируемое слюноотделение, истеричные конвульсии и панические атаки в судорожной попытке отработать «Buy the Fucking Dip».

Накал этого театра абсурда – часть естественных процессов деградации общества, а частично – осмысленная стратегия по принудительной лоботомии и дебилизации масс. Любые ростки критической мысли, логики или элементарной рассудительности выжигаются напалмом медийной пропаганды и манипуляций. 

Это интеллектуальный геноцид, цель которого – оставить выжженное поле, на котором произрастает один лишь концентрат веры в исключительность американского рынка, который растет всегда.

Пузырь, питаемые надеждами в исключительно будущее, базируется на концентрате фейковых нарративов и глупости (невозможности отделить вымыслы от реальности и грамотно оценить реальность со всеми противоречиями).

Это похоже на агонию системы, которая с озверением и психозом выблевывает из себя новый максимум, чтобы на мгновение продлить иллюзию жизни, прежде чем окончательно рухнуть под тяжестью собственного монументального идиотизма.

Они не торгуют акциями и идеями, они торгуют галлюцинациями, впрыскивая в информационное поле токсичные дозы бездоказательной дряни про «силу экономики» и «ИИ, который спасет мир». То, что именуют «аналитикой» — на деле лишь набор ритуальных заклинаний, призванных поддерживать жизнь в этой искусственно синтезированной матрице.

Эта медийная вселенная питается не денежными потоками, а чистой, незамутненной верой дебилизированного инвестора, прошедшего процедуру принудительной когнитивной лоботомии.

Ему вдолбили в мозг один единственный догмат: «Рынок всегда растет, ФРС всех спасет, а новая нормальность то, что есть сейчас», ожесточая синдром обостренного FOMO.

За фасадом этого цифрового рая и сияющих вершин хайпа скрывается гниющий труп фундаментальных показателей, пораженный гангреной стагнации и долговой деградации.

Реальность, словно скальпель хирурга, рано или поздно ловким движением вскроет этот пузырь. Потоки накопленного вранья и фиктивной капитализации хлынут наружу, погребая за собой адептов вечного роста, а протрезвление от этого наркотического угара будет жесточайшим – на десятилетия.

Если бы работала концепция, что хорошее настроение, транслируемое с рынка акций способно разогреть потребительский спрос до невиданных масштабов, тогда текущий пузырь трансформировался бы в грандиозный потребительский бум, который … в свою очередь привел бы к невиданной инфляции из-за несоответствия спроса и предложения.

Однако, спрос ощутимо замедляется в условиях величайшего пузыря в истории человечества – либо теория не работает, либо для поддержания потребительского импульса требуется все более убойная доза рыночной наркоты / допинг.

▪️Инвестиционная позиция американских домохозяйств в акциях и фондах оценивается в 251.5% на 2кв25 относительно располагаемых доходов (сейчас почти 272%) по сравнению с пиком 255.7% а пике пузыря 2021, всего 151% в 3кв07, 168% на пике пузыря доткомов и 130% в середине 1968 года на фоне послевоенного восстановления экономики и захвата мирового лидерства.

По историческим меркам концентрация инвестиций в акциях на уровне 272% невероятно высока. В 2017-2019 было в среднем 182%, в 2010-2019 всего 154%, в 2003-2007 – 124%, а в 90-х годах незначительные 93%.

На протяжении 20 лет с середины 1973 по 1994 рынок находился в медвежьей фазе, когда концентрация активов в акциях относительно доходов была ниже 80%, а на протяжении 10 лет с 1977 по 1986 включительно лишь 39% с минимумом в 29.8%.

▪️При этом концентрация активов в денежных активах (депозиты, наличная валюта и фонды денежного рынка) составляет чуть выше 90% относительно доходов и снизилась с максимума в 102% в 1кв22, оставаясь выше исторической средней: 82% в 2017-2019, 80.2% в 2010-2019 и 72% в 2003-2007.

▪️В облигациях различных типов сосредоточено 27% от располагаемых доходов vs максимума 38-39% в 2009-2012, но не так далеко от средних показателей в 25.8% в 2017-2019, 29.9% в 2010-2019 и 26.5% в 2003-2007.

Акции практически всегда были доминирующим видом актива, за исключением кризиса 2009 и медвежьей фазы рынка с 4кв73 по 4кв92.

Однако, столь «ядерного» отклонения еще не было никогда в истории. Во всех измерениях и по всех видах оценок пузырь в акциях невиданного масштаба. 

Если оценивать долю акций и инвестфондов в структуре финансовых активов домохозяйств, сейчас свыше 43% (максимум в истории), тогда как пенсионные резервы – 25.4% (минимум за 55 лет, непрерывно снижаются с 2009 года от концентрации в 35%), непубличный частный бизнес – 11.7% (на минимуме за всю историю), кэш и депозиты – 11.1% (минимум с 2000 года), облигации – 4.4% (стабильно последние 2 года, но по нижней границе с 2000 года), страховые резервы – 2.6% (минимум за всю историю), а фонды денежного рынка – 3.7% (максимум с 1кв10 при максимальной концентрации в 5.4% в начале 2009).

Вся ликвидность ушла в акции с эпической, мега концентрацией невиданных масштабов – эта конструкция сама по себе не устойчива, т.е. при развороте тренда (произойдет неизбежно) следует ожидать десятилетия медвежьего рынка в акциях.

Есть ли к этому основания? Да, конечно – необходимость финансирования облигационного рынка.

Это самый мягкий сигнал с прошлой осени, когда ФРС начала ограниченный цикл снижения в совокупности на 1 п.п с переходом от 5.5 до 4.5%.

ФРС признает проблемы на рынке труда, акцентирует внимание на рынке труда в рамках смещения баланса рисков. Несмотря на то, что данные по инфляции стали заметно хуже, чем 1.5 месяца, в иерархии приоритетов проблема инфляции задвинута ниже занятости.

Пресс релиз ФРС от 17 сентября:

Последние показатели свидетельствуют о том, что рост экономической активности замедлился в первом полугодии. Прирост рабочих мест замедлился, а уровень безработицы повысился, но остается низким. Инфляция повысилась и остается несколько повышенной. Неопределенность в отношении экономических перспектив остается повышенной. Комитет внимательно относится к рискам для обеих сторон своего двойного мандата и считает, что риски снижения занятости возросли.

Пресс релиз от 30 июля:

Последние показатели показывают, что рост экономической активности замедлился в первом полугодии. Уровень безработицы остается низким, а условия на рынке труда - прочными. Инфляция остается несколько повышенной.  Неопределенность в отношении экономических перспектив остается повышенной. Комитет внимательно относится к рискам для обеих сторон своего двойного мандата.

Почему это можно рассматривать, как капитуляцию?

Риски экономического роста не выросли, как и концентрация проблем на рынке труда, тогда как пространство для снижения ставки в 2025 году увеличено в соответствии с прогнозами.

Как менялись прогнозы ФРС на 2025 (в соответствии с экономическими прогнозами: мар.25, июн.25 и сен.25)?

•  ВВП: 1.7 -> 1.4 -> 1.6

•  Безработица: 4.4 -> 4.5 -> 4.5

•  Инфляция (PCE): 2.7 -> 3.0 -> 3.0 

•  Ставка на конец года: 3.9 -> 3.9 -> 3.6.

Прогноз по ВВП повышен на 0.2 п.п, оценки безработицы не изменились, несмотря на «наведенные опасения», инфляция на месте, тогда как прогноз ставки снижен на 0.3 п.п.

Предполагается снижение ставки на 0.5 п.п до конца года (0.25 п.п на каждом заседании или сразу 0.5 п.п с паузой на одном из заседании).

В голосовании по КС на заседании 17 сентября отличился Стивен Миран с голосом за снижение на 0.5 п.п, он же голосовал за ставку 2.75% в дек.25, т.е. снижение на 1.75 п.п за три месяца.

Миран – это некомпетентный мудило, придурь, вероятно даже более тупой, чем Наварро.

Экономическая концепция Мирана проста и незатейлива:

•  Тарифы – это прекрасно, все вопросы решать за счет тарифов;

•  Инфляция от тарифов не возникает, а тарифы только на пользу;

•  Слабый доллар, чтобы сделать Америку снова великой через строительство заводов;

•  ФРС полностью под контролем Трампа;

•  Неограниченно мягкая ДКП и QE, если это нужно Трампу;

•  Таргетирование инфляции – зло, пусть инфляция будет любой в рамках мудрой политики Трампа;

•  Все должны платить США за то, что США – Великие (инвестировать, покупать товары и оружие, взносить взносы в казну США), а США не должны никому.

Вот этот придурь с интеллектом подростка пробрался в логово ФРС.

Как менялись прогнозы ФРС на 2026 год?

•  ВВП: 1.8 -> 1.6 -> 1.8

•  Безработица: 4.3 -> 4.5 -> 4.4

•  Инфляция (PCE): 2.2 -> 2.4 -> 2.6 

•  Ставка на конец года: 3.4 -> 3.6 -> 3.4.

Предполагается, что ВВП ускорится на 0.2 п.п, безработица снизится на 0.1 п.п, инфляция станет выше на 0.2 п.п, а ставка снизится еще на 0.25 п.п.

Нет экономической логики в действиях ФРС. В соответствии с прогнозами ФРС, давление на рынок труда не просматривается (безработица стабильна), реализации экономических рисков нет (экономика даже ускоряется), зато инфляция ускоряется (достижение таргета отодвинуто на 2028 год!).

Нет стройного, непротиворечивого и достоверного обоснования рывка ставки вниз на 0.75 п.п за три месяца в условиях рисков разгона инфляции. Заявленные акценты в пресс-релизе не соответствуют прогнозу.

На пресс конференции Пауэлл сгладил углы и сместил мягкий сигнал на нейтральный. Об этом в следующем материале.

Есть несколько ключевых наблюдений, на которые стоит обратить внимание:

•  ЦБ даже не рассматривал снижение ставки на 2 п.п, - только 1 п.п и даже сохранение ставки.

•  Максимальный за все время акцент на бюджетной политике.

В остальном тезисы пересекались с ранее озвученными и написанными аргументами ЦБ.

В обзоре стратегического документа ЦБ «Основные направления ДКП на 2026 и далее» я выявил обостренную чувствительность к бюджетной политике «ЦБ аномально много написал про бюджетную политику.»

Пресс релиз и пресс-конференция не отходили от принципов стратегического документа.

Вот тезисы Набиуллиной на пресс-конференции в контексте бюджета:

•  Неопределённость, в том числе связанная с решениями по бюджету, сохранилась.

•  Важным фактором является спрос со стороны госсектора в нашем базовом сценарии.

•  Мы рассчитываем, что влияние госрасходов в этом году будет дезинфляционным, однако пока оно не проявилось, и если дефицит бюджета будет выше, чем заложено в нашем базовом сценарии, мы будем ограничены в своих возможностях снижать ключевую ставку.

•  На заседании в октябре многое будет зависеть от того, какие параметры бюджета в итоге будут предложены.

Далее по вопросам из зала:

•  Мы исходим из того, что по году бюджет будет дезинфляционным, но в какой мере — это будет уточнено, когда будут внесены поправки по бюджету этого года. Мы ожидаем, что конкретные характеристики правительство представит до конца сентября, и мы их включим в обновление нашего прогноза на октябрьском заседании.

•  От бюджетной политики зависит то, какой уровень ставок при этом будет. Здесь важен не столько рост расходов сам по себе, сколько дефицит бюджета.

•  Чтобы добиться тех же 4% по инфляции, должен снизиться вклад кредита, т.е. должны быть выше ставки. Банк России достигнет цели по инфляции 4%, но с более высокими ставками при условии, если будет больше дефицит, что выражается в меньших объемах кредитования частного сектора экономики. По сути, это работает как сообщающиеся сосуды: чем больше денег экономика получит со стороны бюджета, тем меньше требуется кредита со стороны частного сектора для балансировки спроса, и наоборот.

•  Наш базовый прогноз исходит из объявленных параметров бюджетной политики. При принятии решений мы оцениваем, какие риски существуют к базовому прогнозу, баланс рисков, мы поэтому специально это коммуницируем.

•  Для нас важно при принятии решений, насколько сбалансирован бюджет. При росте дефицита бюджета будет выше наша ставка.

•  Масштабные льготные программы они могут приводить не только к повышению цен, которые опережают и доходы населения, но требуют значительного объёма расходов бюджета, если все риски по росту процентных ставок берёт на себя бюджет. Правительству придётся тратить значительный объём средств на компенсации банкам, которые будут отвлекать ресурсы от различных социальных, инвестиционных направлений, приоритетных направлений.

За все время я не помню ни разу, чтобы настолько явная концентрация была на бюджетной политике. 

Повторю из обзора стратегического документа: сигнал от ЦБ предельно ясный – расширение дефицита бюджета приведет к ужесточению ДКП или замедлению смягчения.

12 сентября это было подтверждено настолько прямо и явно, насколько это возможно.

Я ожидал ход ставки на 2 п.п из-за обострения макроэкономических рисков в условиях резкого замедления инфляции и стабилизации инфляционных ожиданий, но ЦБ принял решение о шаге в 1 п.п, сделав акцент на инфляционных рисках и бюджетной политике.

По всей видимости, Банк России не видит пространства для стабилизации текущего почти 8 трлн дефицита бюджета.

При этом направление действий при расширении дефицита задано предельно однозначно: мы будем ограничены в своих возможностях снижать ключевую ставку, при росте дефицита бюджета будет выше наша ставка. От бюджетной политики зависит то, какой будет уровень ставок.

Теперь все внимание на новом проекте бюджета и текущей динамики дефицита бюджета.