Финансы

Рынки вновь рухнули в моменте почти на 3.5% на спровоцированных волнениях о возможной потере независимости ФРС, что гарантированно внесет хаос на финансовые рынки. Доллар обновил минимумы за 15 месяцев, а казначейские облигации вновь растут в доходности.

Обострение произошло не вчера. Практически сразу, как только прошла инаугурация (20 января) Трамп каждый раз критиковал Пауэлла в любых комментариях в контексте политики ФРС. 

В разгар тарифной паники 4 апреля Трамп заявил, что сейчас "идеальное время" для снижения ставок, усиливая давление на ФРС. 

16 апреля Пауэлл выступал на своем самом ярком за 7 лет выступлении в экономическом клубе Чикаго, назвав Трампа «сумасшедшим идиотом». 

Не стоит искать прямую цитату в выступлении, Пауэлл пренебрежительно игнорирует имя и фамилию нового президента, стараясь вообще никак не называть этого персонажа, в лучшем случае делая сноску «этот президент». 

Однако, академическая стилистика повествования Пауэлла через игру интонациями, невербальные посылы, конфигурацию акцентов выстраивает смысловую конструкцию, где достаточно однозначно читается конечная концепция (для этого необходимо иметь 15-20 летний опыт анализа выступлений ФРС). Представители ФРС никогда не говорят прямо (это еще школа Гринспена), но нужно уметь читать зашифрованные намеки. 

Пауэлл так ловко и мастерски выстроил повествование, что общий нарратив сводился к прямому перекладыванию ответственности за хаос, рост инфляции и экономические проблемы на администрацию Трампа, при это демонстративно не привел ни одного «мотивирующего аргумента» о целях такой политики, что собственно и трактуется, как «сумасшедший идиот» в рамках наделения эпитетом виновника торжества. Именно это и пытался донести Пауэлл на протяжении часа. 

Трамп достаточно примитивен, чтобы понять сложную игру слов Пауэлла, поэтому в утренних новостях прочел экстракт, где было сказано, что «экономику США ждет рецессия, рост инфляции, а повышение ставки откладывается, т.к. тарифная политика проинфляционна и увеличивает неопределенность» и уже ранним утром 17 апреля Трампа выступил с гневной тирадой в адрес главы ФРС, назвав Пауэлла "вечно опаздывающим и неправым" и заявил, что "его отставка давно назрела".

В тот же день, 17 апреля, состоялась совместная пресс-конференция Дональда Трампа и премьер-министра Италии Джорджии Мелони в Белом доме. Отвечая на вопрос журналистов о Пауэлле, президент США сделал беспрецедентно резкое заявление: " Я им недоволен. Я дал ему это знать. И, о, если я захочу, чтобы он ушел, он уйдет оттуда очень быстро, поверьте мне ".

"Он играет в политику. В Европе ставки понизили 7 раз. А наш парень хочет "поиграть в умного. Давление на Пауэлла будет расти, политическое давление, и я думаю, что он снизит ставки".

18 апреля директор Национального экономического совета Белого дома Кевин Хассетт официально подтвердил журналистам, что президент США совместно со своей командой "продолжает изучать возможность увольнения" Пауэлла.

21 апреля конфликт достиг своего пика, когда Трамп опубликовал в Truth Social новый пост с еще более резкими высказываниями в адрес главы ФРС, назвав его «Мистером Тормознутым и крупным неудачником».

Пауэлл неоднократно заявлял, что не уйдет с поста, даже если Трамп его попросит и формально рычагов давления на Пауэлла у Трампа нет, но это в логике прецедентного права и верховенства закона.

Сейчас Трамп и команда пытаются сломать все правила, поэтому я бы не стал штудировать американские законы и/или комментарии юристов в контексте возможности увольнения Пауэлла – в эпоху политического самодурства и волюнтаризма это не имеет никакого значения.

Конфигурация, которая выстраивается, делает для ФРС принципиальным удержание ставок, т.к. «Мистер Тормознутый» не на шутку сцепился с «Сумасшедшим Идиотом» и любое отступление в сторону смягчения будет воспринято, как прогиб перед Трампом.

Поэтому Пауэлл будет тянуть до последнего в направлении смягчения ДКП.

На самом заседании сюрпризов быть не должно – ставка останется на уровне 21% (инфляция и инфляционные ожидания остаются, как минимум, вдвое выше нормы), но все определит тональность сигнала. 

От умеренно-жесткого сигнала на прошлом заседании ЦБ может убрать риторику о дальнейшем ужесточении, сконцентрировав внимание на результатах существующего ужесточения.

Если все будет так, это можно интерпретировать, как нейтральный/сбалансированный сигнал перед поиском тайминга для возможного смягчения ДКП.

С высокой вероятностью, ЦБ будет крайне осторожным, чтобы не сломать хрупкую конструкцию доверия к ЦБ в рамках выстраивания текущей конфигурации ДКП и не смещать ожидания участников рынка слишком сильно в сторону смягчения, опасаясь спекулятивных маневров на рынках так, как это было после 20 декабря (особенно по кредитным и долговым рынкам).

● Кредитование нефинансового сектора не просто замедлилось, а перешло в максимальное с 2015 года сжатие, что создает пространство маневра для ЦБ с точки зрения более свободного лавирования в сторону смягчения. В любой момент ЦБ может признать тенденцию сжатия кредитования достаточной, чтобы смягчить избыточное давление жесткой ДКП на субъекты экономики.

По крайней мере, тенденции в кредитовании – это тот аргумент, которым всегда можно обосновать отход от концепции избыточно жесткой ДКП.

● Важнейшим триггером для актуализации повестки по смягчению ДКП являются инфляционные ожидания бизнеса и населения, которые в иерархии приоритета стоят выше текущей инфляции, т.к. ожидания экономических агентов во многом определяют намерения в отношении расходов и инвестиций, что влияет на инфляцию в будущем. 

● Макроэкономические тенденции в начале 2025 существенно отличаются от макроэкономических тенденций и условий в конце 2024. Сейчас замедление экономики становится сильно выраженным с рисками реализации рецессии.

Что может спровоцировать рецессию в 2025? Конвергенция негативных факторов: 

•  Усиление сжатия кредитования на фоне высоких расходов по обслуживанию рублевых обязательств, что может привести к снижению инвестиционной активности российских компаний

•  Риски реализации дефолтов/банкротств в чувствительных к процентной ставке перекредитованных компаниях со связанными негативными процессами в финансовой системе и экономике.

•  Замедление бюджетного импульса в условиях критической зависимости экономики от госрасходов – свыше 80% роста за три года прямо или косвенно связано с бюджетным фактором. Чтобы уложиться в план по расходам в следующие 9 месяцев Минфину необходимо снизить расходы на 3% г/г по номиналу, тогда как за последние полгода расходы выросли на 27.4% г/г

•  Риски усиления санкций на фоне потенциального обострения по геополитическому треку, если не удастся выйти на мирный план.

•  Ресурсные, технологические и кадровые ограничения, которые имеют тенденцию к накоплению (особенно по дефициту кадров)

•  Завершение первичной интенсивной фазы трансформации экономики 2022-2024, а на следующую фазу может не хватить ресурсов. 

•  Риски реализации глобального кризиса на фоне безрассудной экономической политики новой администрации Белого дома, что может спровоцировать падение цен на энергоресурсы и снижение физического спроса на нефть и газ.

С высокой вероятностью, ЦБ может начать снижать ставку с начала второго полугодия 2025 (допускаю уже 25 июля, тогда как на заседании 6 июня будут даны сигналы о возможном тайминге смягчения ДКП) в связи с рисками более существенного замедления экономики, но остается открытым вопрос в темпах и скорости снижения ставки. 

Спекулировать по уровню ставки в конце 2025 нет никакого смысла, т.к. слишком много непредсказуемых факторов. Есть риски, что со второй половины 2025 долговой рынок США начнет разрываться в клочья, если текущие эксперименты в экономике со стороны Белого дома продолжатся, а тогда конфигурация будет совсем иной.