Открытая экологическая система создающая кино
An open ecological system that creates movies
开放式生态系统制作胶片

源聚合

Архитектура рыночных манипуляций – на чем базируется величайший в истории пузырь на американском ры

spydell - 周三, 09/25/2024 - 08:33

Американский рынок акций (в условиях растущего тренда) – символ успеха американского капитализма, процветания экономики и демонстрация величия США. 

Первое, на что смотрят международные инвесторы – индекс S&P 500, а не статистика ВВП, рынка труда или платежного баланса. 

Укрепление глобального лидерства и способность к привлечению капитала во многом обусловлена производительностью S&P 500.

На внутреннем рынке мера агрессивности восходящего тренда способствует успешному долгосрочному перераспределению внутренних денежных потоков в акционерный капитал, создавая эффект богатства со всеми вытекающими последствиями, усиливая инвестиции и потребительскую активность.

Зацикленность на «бесконечном росте S&P 500 среди политической и бизнес элиты, включая крупнейших собственников и топ менеджеров компаний, обеспечивает ту устойчивость рынка, которая имеется. 

Ранее уже сообщал, что к 23 сентября 2024 рынок переоценен примерно в 1.9 раза по комплексу макроэкономических, финансовых и корпоративных индикаторов и в 1.6-1.7 раза относительно нормы возврата акционерам (дивы + байбек) в сравнении с нормой 2010-2019.

Поэтому байбек на 1 трлн долларов не является оправданием сильнейшего пампа рынка в истории, т.к. относительно капитализации уровень байбеков на минимуме за 25 лет.  

При всей исключительной тупости рынка (ранее подробно обосновывал, что никогда в современной истории рынок не был настолько тупым и иррациональным), во всем этом есть здравое зерно.

На чем удалось раздуть пузырь в 30 трлн и на чем базируются манипуляции? Стержневым фактором являются медийные манипуляции, искажающие фокус восприятия реальности и наводящие ложные, нереалистичные проекции, выгодные политическому и бизнес истеблишменту плюс манипуляции с прогнозами. 

Манипуляции форвардными / прогнозными оценками рынка. Не имеет значения баланс и композиция факторов риска, прогнозные корпоративные индикаторы (выручка, прибыль и так далее) всегда строго положительные в любых условиях (даже если кризис неминуем) с мерой агрессивности 10-20%. 

В СМИ почти всегда указываются форвардные показатели (прогнозная прибыль к капитализации), которая всегда выше в среднем на 20%, чем фактическая и всегда возникает ощущение, что рынок «дешев».

По мере приближения к отчетам, все эти лживые и манипулятивные прогнозные показатели нормализуются к фактическим с эффектом занижения в момент выхода отчета. 

Например, по факту прибыль 100 с негативной тенденцией в 5%, прогнозная прибыль на 12 месяцев указывается 120, далее спустя год оценочная прибыль на текущий год занижается до 90, а на следующие год очередные +20% по прогнозу. 

Выходит отчет компании на 95, который сильно лучше заниженного прогноза 90, что в СМИ триумфально отмечается, как «победные отчеты вышли значительно лучше прогнозов, а впереди уверенный рост показателей» и не имеет значения, что через год фактическая прибыль упадет до 90. Главное сделать сезон отчетности лучше прогнозов и нарисовать сказочную проекцию в будущее. Несколько утрировано, но важно понять сам принцип. 

Получается, что для основных участников рынка, которые ничего не соображают с точки зрения оценки реальной диспозиции, а таких не менее 99%, складывается картина реальности, в которой отчеты выходят лучше прогнозов, а перспективы весьма благоприятны, что в теории должно усиливать склонность к риску, повышая денежный поток в акции.

СМИ, обслуживающие Wall St, практически никогда не дают ретроспективный анализ и всегда подсветка идет EPS и выручки, которая в моменте лучше или хуже прогноза и конечно же почти всегда лучше прогноза, а как же может быть иначе?

Это один из азов манипуляции в деловых биржевых СМИ, обслуживающих интересы Wall St – занижай текущие прогнозы и всегда давай позитивный прогноз на среднесрочный горизонт, какой бы мерзкой реальность и перспектива не были бы.

Какой существует механизм принятия искаженной картины мира? Поступательное закрепление с внедрением выраженной перверсии. 

Под перверсией понимается: искажение информации, извращение смысла, подмена понятий, контекстуальная манипуляция, логические искажения, манипулятивное переосмысление и т.д.

Я часто ссылаюсь на долгосрочную норму (2010-2019) или среднесрочную норму (2017-2019), пытаясь создать привязку финансово-экономических соотношений к единой и непротиворечивой системе координат. Однако, «бронеубойным» контраргументом может быть попытка навязывания позиции, согласно которой «прошлое не имеет значения, т.к. изменившиеся структура экономики и реконфигурация новых пропорций формирует новую нормальность». 

То, что рынок отклоняется в 1.7-2 раза от средних показателей 2010-2019 и в 1.4-1.6 раза от 2017-2019 – все это на самом деле и есть «новая постковидная нормальность цифровой ИИ эпохи», - пытаются нам навязать сверху. Дивидендная доходность в 1% при безриске 4-5% со стагнирующими финансовыми показателями – это так и должно быть, но мы не должны поддаваться на провокации и манипуляции.

Какие гранд нарративы продвигаются ведущими деловыми западными СМИ, обслуживающие интересы Wall St?

•  Экономика прекрасна, а будет еще лучше.

•  Высокие ставки только на пользу, делая бизнес крепче и здоровее.

•  Устойчивость экономики. Если экономика на протяжении двух лет выдержала максимальные ставки за четверть века, вы можете себе представить сколько будет счастья, когда ставки наконец будут снижаться?

•  Рисков в экономике нет, а если и есть – их все выкупит ФРС (завуалированное внедрение). Тот самый бессрочный, безлимитный и бесплатный PUT опцион от ФРС. Выкупаем на все с закрытыми глазами, ФРС всех спасет. 

•  ИИ спасет мир, повысив производительность, эффективность, маржинальность, ускоряя инновации, делая всех счастливее и богаче без каких-либо явных побочных эффектов и рисков. То, что сами провайдеры ИИ сидят в огромных убытках, никого не смущает. 

Попытка внедрения абсурдных и ложных нарративов - часть продуманной стратегии с целью потери обществом информационной субординации, что позволит интегрировать в сознание любой абсурд.

Например, если совокупление с ослами попытаться принять за новую норму, несмотря на антигигиеничность, асексуальность, аморальность и контрпродуктивность, набор средств будет универсальным:

•  Широкофронтальное информационное давление из всех источников, включая информационное поглощение с поддержкой социальных сетей с повторением ключевых идей. Регулярное повторение основных тезисов во всех каналах коммуникации.

•  Привязка экспертного мнения, включая академическое окружение, экспертные агентства, авторитетные научные симпозиумы.

•  Придание легитимности «новой нормальности» с созданием положительного опыта использования.

•  Дискредитация альтернативного или ранее использованного опыта. То, что было раньше это плохо и неправильно, а имеет значение то, что действует сейчас. 

•  Использование эмоционального воздействия. Апелляция к чувствам людей, а не только к логике.

•  Создание ощущения консенсуса. Демонстрация того, что "все" уже приняли новую реальность.

•  Использование теории кризисов. Продвижение новых идей как решения актуальных проблем.

Подход универсальный, именно так создаются новые тренды и хайп поглощение. Даже явно деструктивная идея «совокупления с ослами» будет принята на ура, как новый тренд с искренним удивлением «как же мы раньше до этого не догадались и это то, что доктор прописал».  Ослы и рынок - это примерно одно и тоже, принцип практически не меняется ))

Медийные манипуляции выстроены очень умно и изящно, распараллеливая информационный поток на двух основных потребителей под разными нарративами.

В рынке важны не только покупки, но и снижение плотности продаж. Можно создать давление покупателей в сотни миллиардов долларов, но если на продажу пойдут объемы в триллионы – никакие манипуляции с созданием положительного рыночного баланса не спасут рынок от обрушения.

Критически важно – создать успокаивающую, умиротворяющую среду, снижающую интенсивность продаж.

Сейчас половину рынка держат инвесторы старше 55 лет и примерно треть рынка за инвесторами старше 70 лет. 

Инвесторам «поколения Байдена» в прогрессирующей деменции очень хорошо заходят нарративы «экономика прекрасна, а будет еще лучше» в утренней прессе авторитетных деловых изданий. 

Критического мышления, как правило, нет, проверить все равно не смогут и «сжирают то, что дают».  Эту группу обслуживает нарратив, что с экономикой полный порядок и суетиться с продажами нет смысла.

Покупки обеспечивают в основном категория рисковых спекулянтов 25-45 лет из Силиконовой долины в узкой категории ИИ компаний. 

Почему ИИ компании? Всего 7-10 компаний могут двигать всем рынком по принципу сообщающихся сосудов (ранее приводил исчерпывающую статистику по этому аспекту). 

Сложно создать информационное поглощение для нескольких десятков компаний, но можно создать высокую плотность медийного давления на несколько компаний, пересчитываемых на пальцах двух рук. Эту группу обслуживает нарратив «ИИ спасет мир».

Инвестиционные фонды настроены либо нейтрально, либо положительно. Они могут делать деньги только на растущем рынке и притоке клиентов, а клиентские деньги аккумулируются только на растущем тренде. 

Что получается? 

•  Очень ограниченный спектр инвесторов/спекулянтов (менее 10%) двигает рынок в «группе прорыва» ИИ компаний. Всего дюжина компаний обеспечивает более 80% прироста рынка.

•  Весь остальной рынок растет следом за ведущими ИИ компаниями по принципу сообщающихся сосудов, т.к. многие фонды автоматически привязаны к индексу и реконфигурируют структуру портфеля для соответствия. 

•  Основная работа информационных манипуляторов выстраивается в попытке успокоения свыше 90% инвесторов для снижения плотности продаж и здесь нарративы касаются «силы, устойчивости экономики и отсутствия рисков».

•  Значительная часть инвестиционных фондов участвует на стороне манипуляторов, т.к. делают деньги на растущем рынке и заинтересованы в этой игре. 

•  Вся работа медийной машины откалибрована на закреплении искаженных рыночных пропорций и создании «новой нормальности» через искажение реальности.

По сути, мы имеем дело с попыткой «дешевой» перестановки котировок с закреплением «новой нормальности», т.к. любая перверсия закрепляется через время и массовое вовлечение (в рынке это открытый интерес, объемы торгов и проторговка/время).

Все то, что происходит - очень интересно, т.к. впервые мы имеем дело с формированием свыше 30 трлн фиктивной капитализации без обеспечения исключительно на тупости/неосведомленности инвесторов и галлюцинациях (ранее давал самое исчерпывающее в мире научное обоснование природы формирования пузыря, основанного на идиотизме и галлюцинациях). 

Опыт исключительно уникальный, т.к. соцсети и медиа в прямом смысле замещают реальные денежные потоки и экономику. Раньше (в 1929, в конце 90-х и в 2021) для подобного пампа нужны были фактические потоки в рынок (от инвестфондов, первичных дилеров, нерезидентов или населения). Не важно, за счет улучшения экономики или монетарных допингов, но были деньги, а сейчас надувание пузыря происходит исключительно через отключение сознания и когнитивных функций (проще говоря, через отупение). Это невероятно!

分类: Финансы

Индустрия фейк или надувательство на $30-32 трлн

spydell - 周日, 09/22/2024 - 07:38

На чем базируется современная механика финансовых манипуляций и откуда взялось «надувательство на 30 трлн»? 

Текущая капитализация рынка – 58 трлн (все публичные американские компании), научно обоснованное отклонение капитализации от нормализованных показателей в долгосрочном тренде 2010-2019 около 1.9  раза (учитывает корпоративные мультипликаторы и финансово-экономические пропорции).

Если аккуратно произвести взвешивание на факторы риска и меру жесткости ДКП (в 2010-2019 ДКУ были мягкими), - синтезируется дополнительный дисконт не менее 15% из-за перехода компаний в стадию стагнации (отсутствие прироста финансовых показателей) с рисками рецессии и долговой деградации при низкой дивидендной доходности (текущая доходность 1.1% на фоне безрисковой доходности 4-5%).

От быстрого расширения финансовых показателей 2020-2021 компании перешли в фазу консолидации и ребалансировки (растут только избранные ИТ компании), тогда как среднесрочные экономические перспективы крайне неопределенные с высочайшими рисками деградации за 15 лет.

Текущая адекватная капитализация 26 трлн (58 трлн / 1.9 * 0.85), что соответствует индексу S&P 500 около 2550 пунктов – уровень 4кв17, что вполне соответствует финансовым показателям, учитывая баланс ликвидности, композицию факторов риска, темпы роста финансовых показателей и уровень безрисковой доходности. Вот именно отсюда пузырь на 30 трлн.

Однако, по факту мы имеем самое могущественное расширение капитализации за всю историю финансовой системы США, как в относительно, так и абсолютном сравнении. 

Ранее подобные выбросы происходили в условиях фискального и монетарного расширения (2021), высокоинтенсивного экономического роста в темпах 4.5-5% (1996-2000) или высокоподвижной отраслевой трансформации (1925-1929), когда за считанные годы появлялись новые отрасли. Все это сопровождалось быстрым притоком клиентских средств.

Сейчас же прирост капитализации выше, чем когда-либо при качественно иной пропорции условий:

Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей, при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности, на фоне жесткой ДКП , нулевых сбережений и замедлении доходов.

Впервые в истории рынок растет исключительно на идиотизме и галлюцинациях.

Какие факторы стимулируют расширение капитализации?

▪️Агрессивный выкуп акций самими компаниями через байбек в условиях, когда компании являются основным чистым покупателем.

В 2024 на эти цели могут потратить 1050-1100 млрд среди всех публичных компаний (в том числе финансовые) – исторический максимум vs 800 млрд в 2018 (доковидный максимум).

В 2018 средняя капитализация рынка была всего 28 трлн, а норма возврата через байбек составляла почти 2.9% годовых, а, например, в 2011 капитализация рынка всего 13 трлн при байбеках около 400 млрд или 3% годовых. С 2010 по 2019 диапазон доходности по возврату через байбек был 2.5-3.3%.

Текущий байбек свыше 1 трлн формирует возврат на уровне 1.8%, что на 35-40% ниже 2010-2019 (рынок переоценен в 1.6 раза). Несмотря на рекордные выплаты, возврат находится на историческом минимуме из-за идиотической капитализации! 

Что касается дивидендной доходности, был обновлен исторический минимум на уровне ниже 1.1% (!), тогда как нормализованный диапазон доходности 1.6-2.2%.

Общий возврат (дивы + байбек) ранее был 4-5.5%, а сейчас 2.8-2.9%, т.е. рынок переоценен примерно в 1.7 раза по ключевому показателю возврату акционерам. 

▪️Политическая поддержка (законодательство, способствующее процветанию корпоративной Америки + ФРС). От ФРС бесплатный, безлимитный и бессрочный опцион PUT от плохих новостей – означает неограниченный монетарный допинг при первых признаках проблем с ликвидностью. Ситуация, как в 2008 уже невозможна, любые проблемы заливают кратно превосходящим потоком ликвидности, как в 2020.

▪️Медийная поддержка деловыми СМИ. Формулирование фейковых нарративов, искаженного восприятия реальности и ложных ожиданий. Последний аспект будет рассмотрен подробнее в следующий раз.

分类: Финансы

Американский рынок: новые рубежи идиотии

spydell - 周六, 09/21/2024 - 07:15

Американский рынок находится в крайне вздрюченном состоянии и глубокой невменяемости, но это лирика, а нужны конкретные факты.

Капитализация всех публичных компаний США, имеющих американскую юрисдикцию, составила около 58 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов. Почему «около»? Из более 4 тыс компаний есть более сотни спорных компаний по юрисдикции и поэтому свыше 1 трлн плавающей капитализации.

Сейчас, учитывая структуру публичных компаний, можно использовать коэффициент 10-10.2, транспонируя индекс S&P500 в денежный эквивалент капитализации всего рынка в млрд долл.

Для оценки невменяемости, важны четыре ключевых индикатора и вот они:

▪️ВВП США на 3кв24 ожидается около 28.5 трлн, а это значит – капитализация публичных компаний к ВВП достигла 204%, что является недостижимым ранее историческим рекордом. Отклонение от долгосрочной нормы 2010-2019 почти вдвое (1.92 раза)!

Для сравнения, в 4кв19 – 143%, в 2017-2019 в среднем 133%, в 2010-2019 в среднем 108%, а в середине 2007 на пике соотношение было всего 106%! Пузырь доткомов встретили с 145% на максимуме капитализации, а в начале 90-х было лишь 60%. Даже в условиях постковидного бешенства 2020-2023 соотношение лишь 164% и пиком 189% в 2021. 

Что было до 90-х с высокой точности сказать сложно. То, что изображено на графике – реконструированная капитализация аналитическими методами по собственным расчетам. После 2013 – очень высокая точность, с 90-х по 2007 – высокая точность, а в середине 20-ого века точность недостаточна, хотя динамика отражена верно, поэтому показатели до 90-х скорее справочно отображены. 

▪️Отношение капитализации к располагаемым доходам достигло 276% на 20 сентября – очередной невероятный рекорд, что в 1.9 раза превышает долгосрочную норму (2010-2019).

В 2020-2023 среднее соотношение было 216% (в 2021 пик зафиксировали ) в 2017-2019 почти 179%, в 2010-2019 – 146%, около 150% на максимуме в 2007, до 210% на пике пузыря доткомов и лишь 85-90% в начале 90-х.

Почему это соотношение важно? Домохозяйства являются главными инвесторами в рынок акции напрямую, либо косвенно через посредников (ETF фонды, взаимные фонды, хэдж фонды, доверительное управление). 

▪️Отношение капитализации рынка к денежной массе (М2) выросло до 275%, тогда как исторический максимум был 315-320% на пике пузыря доткомов, но это сильно выше (в 1.65 раза) исторической нормы 2010-2019 на уровне 167%.

В 2020-2023 коэффициент составлял 199%, в 2017-2019 на уровне 194%, в 2007 балансировал в диапазоне 200-210%, на пике пузыря доткомов около 290-320%, а в начале 90-х всего 110%.

▪️Есть еще одно важнее соотношение. Сбережения домохозяйств к капитализации рынка в % или сколько процентов рынка можно купить за годовой объем сбережений – сейчас лишь 1% и так низко не было никогда в истории! Отклонение от нормы почти в 4.1 раза!

Сбережения населения к капитализации рынка в 2020-2023 составили 4.27%, в 2017-2019 почти 3.65%, в 2010-2019 долгосрочная норма составила 4.43%, в 2007 на уровне низких сбережений соотношение было 1.8%, а на пике пузыря доткомов весьма внушительные 2.2% и свыше 10% в начале 90-х.

С точки зрения покупательной способности рынок переоценен вдвое относительно пузыря доткомов, в 3-5 раз относительно 2010-2023 в зависимости от периода и в 10 раз в сравнении с началом 90-х , это невероятно…

По этим коэффициентам в иерархии приоритетов по важности стоят на первых местах: капитализация рынка к доходам и сбережениям населения, далее отношение к денежной массе и в самом конце – сравнение с ВВП.

Так насколько рынок переоценен? Взвешенная переоценка рынка в 1.9-2 раза относительно 2010-2019 и в 1.5-1.6 раза относительно 2017-2019.

Если оценивать по корпоративным мультипликаторам (1 и 2 + еще десятки публикаций), чуть менее агрессивное соотношение: переоценка в 1.85 раза к 2018-2019 и в 1.45 раза к 2017-2019 по предварительным расчетам.

Если объединить макроэкономику, ликвидность и корпоративные финансы – в 1.9 раза к 2010-2019 и в 1.5 раза к 2017-2019 по собственным расчетам.

分类: Финансы

Хроники величайшего пузыря в истории человечества

spydell - 周五, 09/20/2024 - 07:30

19 сентября – это настоящий карнавал обдолбанных финансовых дегенератов, и я подробно объясню все нюансы этой обезумевшей оргии.

Вот эксклюзивная статистика от Spydell_finance:

▪️ Минимум 19 сентября оказался на 1.21% выше закрытия предыдущего дня. Кажется, что ничего особенного? А вот не так. 

С 1962 года (глубина доступа к расширенным данным S&P 500) было лишь 24 дня с подобным выбросом за 15787 торговых сессий – вероятность встречи с подобным лишь 0.15% или один раз в 2.6 года. Но разброс неравномерный. С 1981 по 2019 был лишь один день – 13 октября 2008, в 2020 – 8 раз, в 2021 – 1 раз и 5 раз в 2022. 

Одномоментный выброс - есть следствие сильной коррекции или падения в предшествующий период, но не в этот раз. 

С минимума 11 сентября до максимума 19 сентября индекс вырос более, чем на 6% и с подобным раскладом уже не 24 случая, а всего 8, 5 из которых в 2020, но и здесь очередной нюанс. 

Обычно восстановительный рост происходил, как компенсация коррекции, но никогда в истории торгов (как минимум с 1962 года) не было прорыва исторического максимума с импульсом подобной силы. 19 сентября войдет в историю.

▪️Гэп на открытии (открытие 19 сентября к закрытию 18 сентября) составил 1.5%. Здесь статистика схожа с предыдущим паттерном. Кратко опишу: было лишь 10 раз с учетом 19 сентября, когда индекс открылся гэпом в 1.5%, имея накопленный импульс более 6% за 6 дней (8 раз в 2020 и 1 раз в 1971) и лишь один раз в истории, когда был обновлен локальный исторический максимум – это 9 ноября 2020 (далее на протяжении 3 недель индекс был во флэте).

▪️С минимума 27 октября 2023 до максимума 19 сентября 2024 индекс вырос почти на 40% (39.7%).

С 1962 года не было ни одного года с похожим накопленным ростом, но было лишь 5 раз, когда индекс рос на 30% и более с вышеуказанной сезонностью: 32% в 2021, 36% в 1997, 34% в 1987, 31% в 1980 и 36% в 1963.

Формально можно сюда добавить 1955 год (41%) на фоне послевоенного восстановления экономики и перетока мирового капитала в доллар после утрата влияния фунта, но с оговоркой. С 1946 по 1954 индекс был практически в нуле на очень низких мультипликаторах из-за обвала промышленности после сокращения госборонзаказа и перестройки экономики с военных на гражданские рельсы. 

1963 и 1980 вне учета, т.к. рост был обусловлен компенсацией сильного падения в предшествующие годы, в 1987 рост связан с внедрением и первоначальной экспансии биржевых фондов, специализирующихся на акциях и компенсацией почти 20 лет исключительной дешевизны рынка, но далее последовал памятный октябрь 1987, где накопленный обвал достигал почти 33% за несколько дней. 

В 1997 пузырь доткомов, но в октябре рынок рухнул на 8.5% от уровня, установленного на 19 сентября 1997. 

В 2021 рынок пампился на 12.5 трлн коллективного QE от ведущих ЦБ, расширении глобальной денежной массы, рекордного (https://t.me/spydell_finance/6126) притока физлиц в рынок на 2.4 трлн, V-образного восстановлении экономики и корпоративных финансов (+35-40% прибыли к 2019), снятии локдаунов и вакцинах.

Аналогов 2024 в истории торгов не было, т.к. даже в 1997 рост достигал жалких 36%, а сейчас 40%!

▪️С начала года рынок вырос на 19.8% (в моменте рост достигал 20.2%). За 65 лет было 6 раз с более сильным ростом по итогам сентября: 1997 – 27.9%, 1995 – 27.2%, 1989 – 25.7%, 1987 – 32.9%, 1975 – 22.3% и 1967 - 20.4%.

Однако, никогда в истории не было пампа на 19.8% после сильного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4%). Почему? В 1996 рынок вырос на 20.3%, в 1994 – падение на 1.5%, в 1998 – рост на 12.4%, в 1986 – рост на 14.6%, в 1974 – обвал на 30%, в 1966 – падение на 13.1%.

▪️ Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки  и падении прибылей , при сокращении денежных потоков  в рынок и снижении глобальной ликвидности , на фоне жесткой ДКП , нулевых сбережений  и замедлении доходов.

Да, это весьма красочный фестиваль остервенелых, спятивших биржевых придурков. Рынок еще никогда не был настолько тупым и оторванным от реальности.

分类: Финансы

Ручная шлюха Wall Street – как Пауэлл лавировал, объясняя кризисную итерацию ключевой ставки?

spydell - 周四, 09/19/2024 - 07:39

Ставка была снижена на 0.5 п.п – первое изменение ставки с 27 июля 2023, первое снижение и самое сильное снижение с 16 марта 2020, но что еще более примечательно – одномоментная итерация в сторону понижения на 0.5 п.п и выше за 35 лет были только 4 раза (март 2020, кризис 2008, рецессия 2001 и рецессия начала 90-х).

Шаг на 0.5 п.п всегда был в условиях происходящих кризисов/рецессий или за несколько месяцев до наступления негативных событий в экономике. 

С последнего заседания ФРС была два набора данных по инфляции и рынку труда. 

• Данные по инфляции ухудшились . Средний темп базовой инфляции за два месяца – 0.22% в среднем за месяц, а на июльском заседании ФРС располагала данными, которые демонстрировали 0.11% за два месяца, т.е. темпы выросли вдвое. 

• Темпы создания рабочих мест за последние два месяца составили 116 тыс в среднем за месяц, а на июльском заседании данные показывали прирост на 167 тыс, а средний уровень безработицы увеличился до 4.25% vs 4.05%.

По инфляции никого прогресса, даже наоборот – регресс, а по рынку труда плавное ухудшение, хотя более видимая фаза замедления происходит с середины 2023.

Тональность предыдущего заседания ФРС поставила акцент на рынке труда впервые за все время, но без явных сигналов на смягчение, а выступление Пауэлла в Джексон Хоуле вывело актуальность повестки о необходимости смягчения на ближайшем заседании.

Однако, за весь период промежуточных коммуникаций спикеров из ФРС не было смещение баланса в сторону шага на 0.5 п.п. 

Экономические данные и коммуникационный канал ФРС с рынком прямо указывали на шаг в 0.25 п.п, но реализовали 0.5 п.п, что совпадало с продавливанием интересов Wall St (об этом писал подробно здесь). Ранее отмечал, что ФРС всегда идет вслед за рынком, когда расхождение краткосрочных векселей с денежным рынком превышает 0.5 п.п.

Рынок облигаций начал «принудительную капитуляцию» с начала сентября, когда по 3-месячным векселям реализовали ход на 0.35 п.п (с 5.1 до 4.76%) и еще 0.25 п.п за 1.5 месяца до этого, т.е. 0.6 п.п уже «вшили» в рынок и 1.1% по однолетним векселям – это и есть таргет для ФРС.

Все, что сделала ФРС – паническая синхронизация денежных и долговых рынков с попытками реализовать заказ от Wall St и не более. 

Почему возникло такое расхождение именно с сентября, хотя экономические данные не предвещали ничего подобного? Постепенный «распад» долговых рынков, которые прошли точку равновесия по мере исчерпания буфера устойчивости. Это относится и к рынку трежерис, где стоимость обслуживания долга начала поджимать.

Какая аргументация итерации сразу на 0.5 п.п от ФРС?

• ФРС стремится "перекалибровать" свою политику, уходя от жесткого курса, который был введен для борьбы с высокой инфляцией. Более значительное снижение ставки — это шаг в сторону более нейтральной политики, которая лучше соответствует текущим экономическим условиям.

• Инфляция значительно снизилась с пика в 7% до текущего уровня около 2.5% (не ИПЦ, а PCE). Этот прогресс дал ФРС уверенность в том, что они могут более активно пересматривать свою монетарную политику. Снижение ставки на 0.5 п.п. отражает веру в устойчивость инфляционного снижения и уверенность в том, что инфляция приближается к целевому уровню в 2%.

• Несмотря на то, что рынок труда остается сильным, наблюдается его охлаждение: занятость растет медленнее, а уровень безработицы немного повысился до 4.2%. Замедление роста заработной платы также способствует снижению инфляционного давления. Это дало ФРС пространство для большего снижения ставки без риска резкого повышения инфляции, что могло бы произойти в условиях перегретого рынка труда.

• Риски для достижения двух основных целей ФРС сейчас находятся в относительном балансе. Ранее основным приоритетом было снижение инфляции, однако сейчас, когда инфляция близка к целевым показателям, ФРС может уделять больше внимания поддержанию роста занятости и экономической активности. Более значительное снижение ставки помогает сбалансировать эти приоритеты.

Не стоит рассматривать весьма мерзкое блеяние Пауэлла (опытного шулера и манипулятора), а оценивать нужно действия.

Пауэлл так часто говорил о «необходимости избегать как слишком быстрого, так и слишком медленного изменения политики», что в итоге сделал сильнейший шаг процентной ставки за 35 лет (также или сильнее было в 2020, 2008, 2001 и начале 90-х — всегда, когда были рецессии или кризисы).

Пауэлл на пресс-конференции ясно и последовательно пытался донести, что экономика прекрасна, сильна и устойчива.

«Рост экономики стабильный, инфляция снижается, а рынок труда, как и прежде, на очень высоком уровне», — пытался внедрить Пауэлл.

Снижение на 0.5 п.п. есть результат победы над инфляцией и замедления рынка труда, что смещает баланс рисков от проинфляционных к экономическому замедлению, а следовательно, необходима нормализация ДКП в сторону нейтральной ставки (по мнению ФРС).

Говоря о Пауэлле, следует напомнить, что именно он на протяжении всего 2021 года «агрессивно жарил» рынки безостановочной эмиссией от спятившего печатного станка ФРС, раскручивая инфляционную спираль, полностью утратив чувство меры и баланса, создавая шлейф дисбалансов на всех уровнях.

Уже в начале 2021 года инфляционный импульс в несколько раз превосходил нормализованный инфляционный фон, но на все инфляционные выбросы ответы от Пауэлла были универсальными — инфляция временная, обусловленная сочетанием разовых факторов, а следовательно, нет смысла тормозить печатный станок.

Пауэлл обслуживал интересы Wall Street, защищая пузырь на рынке акций в 2021 году, пытаясь спугнуть рынки остановкой печатного станка, но зато не спугнул инфляцию, которая к середине 2022 года достигла максимальных уровней за 40 лет.

Чтобы удержать доверие к ФРС и позиции долларовой финансовой системы, пришлось реализовать агрессивное ужесточение, подняв ставки до максимума с начала нулевых, создавая риски уже другого рода — расщепление долговых рынков, кризис фондирования, экстремальный рост стоимости обслуживания долгов со всеми вытекающими последствиями.

Что же опять не так получилось? Когда рынки были в условиях сильнейшего пампа за всю историю торгов, ФРС посчитала, что можно выбрать ролевую модель «злобной и жесткой ФРС», проводя «бескомпромиссную борьбу с инфляцией». Условия позволяли: акции на хаях, долговые рынки стабильны — что еще надо?

Учитывая долговые риски, логичнее было бы с начала 2024 года корректировать ожидания рынка и ДКП так, чтобы последовательно снижать ставки на 0,25 п.п. на каждом заседании или с паузой в одно заседание.

В реальности все вышло наоборот, так как в июньском прогнозе ФРС фактически отказалась от смягчения ДКП. Если в прогнозе от марта 2024 года план ФРС состоял в снижении ставки до 4.6% в декабре 2024 (0.75 п.п. от 5.5%), то в июньском прогнозе план скорректировался до 5.1% (одно снижение на 0.25 п.п.).

Сентябрьский прогноз вновь сместил ориентир до 4.4% (минимум 1 п.п. снижения), полностью дезавуировав все прошлые нарративы о бескомпромиссности борьбы с инфляцией.

Что мы имеем? Панические метания ФРС: от умеренно жесткой риторики в начале 2024 года к сильно жесткой в середине 2024 года и снова особая мягкость спустя пару месяцев. 

Все нарративы про экономику, которые были подсвечены на пресс-конференции 18 сентября, являются чистой манипуляцией и отвлечением внимания.

ФРС снова, как в 2021 году, пропустила тайминг корректирования ДКП: тогда с избыточной мягкостью, сейчас с избыточной жесткостью. Запутались в показаниях.

Причина экстренного снижения ставки — рекордная рассинхронизация долговых и денежных рынков, обусловленная деградацией долгового рынка и экспоненциальным наращиванием долговых проблем.

分类: Финансы

О влиянии ключевой ставки на инвестиции

spydell - 周日, 09/15/2024 - 05:53

Не бывает «бесплатных» с точки зрения генерации рисков и одновременно эффективных инструментов ДКП. При низкой стоимости финансовых ресурсов возникают риски инфляционной расширения и пузырей на  рынках, а при высокой стоимости финансовых ресурсов риски смещаются к инвестиционного параличу, дефолтам и рецессии. 

Баланс ДКП определяется через нормализацию рисков, когда удается устранить риски расширения инфляции и эскалации экономических и финансовых проблем, сопряженных с чрезмерно жесткими ДКУ.

Банк России пока не видит рисков дефолтов, высказав три тезиса: 

•  Стоимость издержек на обслуживание долга балансирует около 5%, тогда как инфляция потенциально оказывает влияние на 95% прочих издержек, закрепляемых в процессе установления новых ценовых пропорций.

•  Компании преимущественно финансируют инвестиционную деятельность из собственных ресурсов, а не через заемные (кредиты и облигации).

•  Компании должны более активно выходить на рынок «условно бесплатного» акционерного капитала, размещая акции. 

В контексте долгов необходимо учитывать:

•  В условиях закрытого международного рынка капитала привлечение заемных средств возможно только в рублевой зоне, т.к. юаневые займы пока слабо распространены.

•  Помимо новых заимствований компании вынуждены рефинансировать внешний долг в рублевых кредитах, либо гасить обязательства, отчуждая денежный поток, создавая дефицит финансирования капитальных расходов, которые все равно придется закрывать через заемные средства.

В новой санкционной реальности бизнес вынужден заимствовать в рублевой зоне практически по любым условиям, обеспечивая, как минимум, закрытие или обслуживание уже существующих обязательств.

К чему приводит рост ключевой ставки? К повышению порога стоимости безрискового капитала, меняя всю архитектуру внутренней нормы доходности (IRR) бизнес проектов, автоматически создавая точку отсечения по уровню рентабельности.

Если текущая безрисковая ставка и стоимость фондирования в диапазоне 19-20% (ключевая ставка + ожидания ужесточения + ожидания длительности поддержания жестких ДКУ), кредиты формируются по нижней границе 23% и выше за исключением субсидируемых.

В этих условиях модель средневзвешенной доходности формирует требуемую доходность от 28 до 35% из-за вшитой премии за риск плюс прибыль. Не стоит забывать про повышение налога на прибыль с 20 до 25% в 2025.

В каких условиях бизнес может функционировать (при условии высокой концентрации обязательств)? 

•  При изначально очень высокой рентабельности не ниже 25%, что покрывает пренебрежительно малый процент компаний в России.

•  При быстрых темпах роста выручки (фактические расширение бизнес-проектов + фактор инфляции), что со временем обесценит первоначальный кредит, даже по высоким ставкам. Это имеет смысл, если выручка растет на 30% и выше.

Много ли бизнеса, подходящего под такие условия?

Ожидания высокой инфляции могут мотивировать бизнес брать кредиты под высокий процент, если прогнозируется, что инфляция снизит реальную стоимость долга и инвестиции принесут доходность выше реальной процентной ставки. Однако это решение сопряжено с рисками, такими как возможное несоответствие фактической инфляции прогнозам.

Высокая ключевая ставка может создавать множественные риски, потенциально выступая проинфляционным фактором:

•  Перекладывание финансовых издержек в конечную стоимость продукции и услуг.

•  Бизнес сокращает инвестиционную активность, что снижает предложение товаров и услуг, оказывая проинфляционное воздействие в долгосрочной перспективе, учитывая длительность инвестциклов.

•  Сокращение инвестиций в инновации: высокая стоимость капитала может привести к снижению инвестиций в исследования и разработки.

•  Снижение производительности: без инвестиций в новые технологии и оборудование производительность может стагнировать или снижаться, увеличивая себестоимость продукции.

•  Барьер для новых участников: высокая стоимость кредитования затрудняет вход на рынок новых компаний, особенно малого и среднего бизнеса.

Посмотрим, что из всего этого получится.

分类: Финансы

Бескомпромиссная жесткость ДКП, не считаясь с «потерями»

spydell - 周六, 09/14/2024 - 08:15

Банк России повысил ставку до 19%, открыто пространство для дальнейшего ужесточения на ближайшем заседании. 

Это первое заседание с момента начала ужесточения ДКП в августе 2023, когда произошла рассинхронизация направленно-жесткой вербальной коммуникации и умеренно-жесткого пула аналитических отчетов. Все это несколько искажает коммуникационный канал ЦБ с рынком, внося условную дезориентацию.

Если следовать аналитическим отчетам, Банк России фиксировал формирование пика инфляции, стабилизации инфляционных ожиданий, проявление дезинфляционных признаков и охлаждение экономики, что выступало за сохранение ставки и создание временного окна для оценки поступающей информации с целью более тонкой подстройки ДКП, балансируя риски инфляционного расширения и макроэкономической дестабилизации в связи с издержками дорого фондирования.

Прямых макроэкономических причин повышать ставку не было. Однако, Банк России пошел на ужесточение с жестким сигналом с попытками «задушить» инфляцию практически любой ценой, не считаясь с потенциальными потерями. Фактор инфляционной стабилизации является приоритетным. 

ЦБ подчеркнул, что не намерен смириться с инфляцией выше 4%:

•  Для защиты сбережений и доходов (в реальном выражении) населения 

•  Для доступа к долгосрочным кредитам

•  Для защиты рубля, т.к. при дифференциале инфляции с странах-торговых партнерах, курс рубля имеет тенденцию к девальвации

•  Для снижения волатильности цен, - чем выше инфляция, тем выше риски перехода и закрепления инфляции на двузначном уровне, что помешает в будущем стабилизации цен.

Основное из пресс-релиза и пресс-конференции :

•  Устойчивое инфляционное давление в целом остается высоким за счет как устойчивых, так и волатильных компонентов и пока не демонстрирует тенденцию к снижению.

•  На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции существенно смещен в сторону проинфляционных. 

•  Экономический рост не сбалансирован - динамика спроса не соответствует возможностям предложения товаров и услуг.

•  Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование, которое остается высоким, хотя с признаками замедления. 

•  Трансмиссия ДКП на ДКУ прошла быстро и эффективно, что привело к подстройке денежных и долговых рынков к актуальным параметрам ДКП и прогнозной траектории.

•  В июле-августе присутствует замедление роста экономики из-за нарастаний ограничений со стороны предложения, а потребительская активность остается высокой за счет темпов роста доходов.

•  Предложение товаров и услуг на внутреннем рынке ограничивали и проблемы с логистикой и трансграничными расчетами из-за санкций.

•  Главным внутренним риском является исчерпание доступных производственных мощностей и рабочей силы. В такой ситуации любое дополнительное стимулирование спроса будет приводить исключительно к росту цен без роста производства.

По поводу рисков банкротств и дефолтов. Фактор стоимости обслуживания долгов занимает по верхней границе 5% в структуре издержек российских компаний и более разрушительные последствия на корпоративные финансы оказывают инфляционные риски, повышая стоимость ФОТ, сырья, комплектующих и оборудования. Процентные издержки – динамические, тогда как прочие издержки – постоянные и закрепляются в условиях инфляции.

Долговые проблемы локализованы у отдельных заёмщиков с высокой долговой нагрузкой, тогда как по экономике все стабильно. Процентные расходы компенсируются за счет буфера устойчивости (прибыли в предыдущие годы).

В случаях, когда компании испытывают трудности с обслуживанием долга, они могут прибегнуть к реструктуризации кредитов (эта доля пока не увеличивается по оценкам ЦБ). Также компании могут выходить на рынок акционерного капитала, который пока слабо задействован. 

Банк России осознаёт риски экономического замедления и рецессии, связанные с высокими процентными ставками, но оценивает их как управляемые. Главный акцент делается на сбалансированное снижение инфляции для достижения устойчивого экономического роста в будущем.

分类: Финансы

Российский рынок – тотальная капитуляция…

spydell - 周二, 09/03/2024 - 08:04

Ну, практически тотальная капитуляция, хотя события экстраординарные. В рамках основной торговой сессии индекс Мосбиржи рухнул на 3.97% и еще почти на 1% в вечернюю сессию - столь сильное однодневное падение является редкостью для российского рынка.

▪️В 2023 и 2024 (до 2 сентября) не было ни одного дня с падением на 4% и сильнее, в 2022 было только 11 торговый дней с обвалом на 4% и больше (в разгар СВО паники), в 2021 – ни одного дня, в 2020 – 5 дней в ковидную панику, а в период с 2012 по 2019 (8 лет) всего три раза! Еще 11 раз в 2010-2011. 

С 2010 по 2024 было всего 30 обвальных дней на 3660 торговых сессий, т.е. шанс всего 0.8% или 1 раз на 125 торговых сессий или примерно дважды в год. 

▪️Нашел еще один редкий паттерн, 13 из 14 последних торговых сессий было с красной свечой (закрытие ниже открытия). С 2002 года было лишь два случая (13 из 14 дней с красной свечой) – это 18.06.2018 и 23.01.2017.  

Более агрессивной серии не было (например, 14 из 15 красных дней) и если на торгах 3 сентября индекс вновь будет красным – это будет рекорд всех рекордов по агрессивности. 

В 2017 на следующий день было мощное импульсное восстановительное движение на 6.3% за 5 торговых дней, полностью компенсировав падение, а 2018 за 15 дней выросли на 8.8% также полностью компенсировав падение. В 2017 после восстановления рынок рухнул на 23% за 93 торговых дня, а в 2018 слабость рынка сохранялась до начала 2019. 

▪️С 20 мая индекс уже рухнул на 28%. За сопоставимый срок (79 торговых дней) более мощное снижение за 20 лет было в фев.22, мар.20, в кризис 2008 и в июл.04. 

Падение рынка могло быть существенно более сильным без учета сильных акций (Сбербанк и Лукойл). Например, металлурги (Норникель, Северсталь, НЛМК, ММК, Русал, Алроса, Полюс, бывший Полиметалл) обвалились на 37% от 20 мая – значительно ниже уровней фев.22 и на минимуме с дек.22.

Индекс Мосбиржи с начала года рухнул на 17.9%, но если взять вообще все компании, исключив банки, нефтегаз, металлурги и технологические компании, обвал будет почти на 27%, т.е. третий эшелон и низколиквидные бумаги падают более активно, чем ТОПы.

Вот это показывает, что не все сводится к нерезидентам. Концентрация нерезидентов среди портфельных инвестиций свыше 98% представлена в самых ликвидных бумагах российских компаний, в третьем эшелоне их там отродясь не было и тем более в акциях, которые были представлены на рынке с 2022, но сильнее всего падает как раз третий эшелон.

Если систематизировать полученный опыт, что же в рынке сломалось, ведь ставка 16% была в мае, а переход от 7.5 к 16% пережили ростом примерно на 15% к маю 2024 от уровня конца июля, начала августа 2023?

• Первичная реакция от 20 мая до середины июня на крупных российских счетах (профучастники) и институциональных группах на ожиданиях ужесточения ДКП с фиксацией прибыли от позиций, сформированных в 2022 и начале 2023 (умные деньги).

• Вторая фаза с середины июня по начало августа на операциях нерезидентов из нейтральных стран после американских санкций (принудительные продажи по любым ценам, иначе заморозка на неопределенный срок).

• Все две первичные фазы усиливались давлением мелких спекулятивных счетов (памперов), набившихся в рынок на волне роста в середине 2023, а учитывая маржинальный характер – обвал происходил с каскадным характером. 

• В августе ушла дивидендная поддержка рынка (ожидания выплаты дивов + фактическое распределение дивов по счетам акционеров) и более явно проявились полулегальные продажи нерезов из недружественных стран через российских брокеров по счетам ДУ. 

• Последние две недели паника усилилась капитуляцией среднесрочных счетов неустойчивых инвесторов плюс маржинальные позиции в попытке поймать отскок, начиная от 3300 до 2600 пунктов. 

Объемы рынка выросли, если по всем акциям смотреть, 2 сентября наторговали 156 млрд руб (на 9 месте по обороту торгов в 2024 году). За последние 8 дней было 7 сессий с оборотом свыше 100 млрд – рекорд в 2024.

Учитывая рост объемов и обвал рынка – да, это капитуляция.

分类: Финансы

Коллапс российского рынка акций

spydell - 周一, 09/02/2024 - 08:17

В августе рынок грохнулся почти на 10% - это худший август с 1999 года (обвал на 12.3%), т.к. даже в кризис 2008 падение составило 9.8%, а в разгромный август 2011 (банковский кризис в США и Европе и массированный отток нерезидентов) обвал был на 9.3%.

С начала 2009 было лишь 6 месяцев с сопоставимым или более глубоким снижением (июн.09 - 13.5%, сен.11 - 11.6%, май.12 - 11.1%, мар.20 - 9.9%, фев.22 - 30%, сен.20 - 18.5%).

Идет четвертый подряд месяц снижения – крайне редкая негативная серия для российского рынка. Последний раз серия из четырех месяцев снижения была в ноя.21-фев.22, в янв-апр.14 (оба раза геополитический кризис). Более продолжительная серия была в фев-июн.13 (5 месяцев) и июн-ноя.08 (6 месяцев).

Накопленный обвал с 20 мая составил свыше 25% (по мин/макс). За 20 лет было только три более мощных погружений за сопоставимый срок: к 24.02.2022 (СВО), к 18.03.2020 (COVID), острая фаза кризиса 2008 и июл.04.

Индекс РТС вернулся на уровень сентября 2005 и кризиса 2009, за 20 лет долларовая доходность без учета дивидендов равна нулю. 

Обычно снижение рынка на 20% и более происходило на фоне экономической деградации и/или геополитических событий, или мощного оттока нерезидентов. 

• Экономической деградации сейчас нет, хотя происходит видимое замедление роста с июня.

• Принципиально новых геополитических событий не произошло в сравнении с геополитическим балансом в мае 2024.

• Значительная часть нерезидентов вышла еще в период 2015-2021, остальные заблокированы с марта 2022, однако махинации происходят с условно нелегитимной расконсервацией у некоторых брокеров по счетам нерезидентов с ДУ российских брокеров, которые потом сбрасывали бумаги в рынок (ЦБ еще 23 августа ввел предписание о заморозке подобных операций).

Плюс к этому многие нейтральные резиденты начали закрывать портфельные инвестиции с 13 июня 2024 после блокирующих санкций США на Мосбиржу, однако потенциальный объем бумаг не настолько критичный (до 300-500 млрд руб). 

Основное давление нерезидентов было в июле и в начале августа, после тайминг выхода продлили на два месяца, но в целом, фактор нерезидентов уже не является доминирующим. 

Почему произошел коллапс рынка (именно коллапс, а не падение) с мая? По совокупности факторов:

•  Двойное давление нерезидентов (нейтральные после санкций на Мосбиржу + недружественные через полулегальные схемы). 

•  Отсутствие перекрывающих покупок со стороны профучастников, которые концентрируют ликвидность в денежных и долговых рынках на фоне низкой дивдоходности акций в сравнении с безрисковой доходностью.

•  Каскадные и множественные маржин коллы и капитуляции «подснежников» - тех, кто пришел в рынок недавно, имеет высоко рисковую экспозицию и маржинальные позиции, решив прокатиться на ралли рынка в 2023, но был вырезан обвалом с мая.  

В массовом розничном сегменте больше инвесторов с относительно небольшими вложениями, которые инвестируют их в акции с целью получения прибыли на краткосрочном горизонте. Рынок создал условия для принудительного выхода.

В итоге давление продавцов было от нерезидентов и мелких спекулянтов – лудоманов, а средне и долгосрочные инвесторы и профучастники хотя и являлись чистыми покупателями, но в контексте рыночных и экономических условий, не смогли перекрывать объем продаж.

Учитывая экстремальный характер обвала и истощение основного продавца (нерезиденты), вероятность обвального снижения в сентябре очень низка и здесь должны сложиться негативные экономические или политические факторы.

С точки зрения вероятности и баланса рисков, рост в сентябре более вероятен, чем падение. Для разворота тренда и нового ралли нет оснований, т.к. для этого должна развернуться ДКП или произойти улучшения в бизнесе (2П24 по отчетности будет плохим и хуже, чем 1П24).

С точки зрения спекулятивных маневров и лудомании, дно где то рядом (индекс РТС вблизи долгосрочной поддержки 900 пунктов).

分类: Финансы

Торг начат – Дуров вышел из зала суда, но обещал вернуться…

spydell - 周四, 08/29/2024 - 08:16

Список «преступлений» сузился от изначального обвинительного листа.

28 августа 2024 года Павел Дуров был привлечен к судебному расследованию по всем преступлениям, упомянутым в обвинительном заключении:

1. Соучастие в управлении онлайн-платформой, позволяющей совершать незаконные сделки в составе организованной группы:

   - Что это значит: Telegram обвиняют в том, что его платформа используется для совершения преступлений, таких как продажа наркотиков, порнографический материал или другие незаконные сделки. Павел Дуров, как создатель и руководитель Telegram, подозревается в том, что он мог способствовать этому или косвенно содействовать через отсутствие технических преград для противодействия противоправной деятельности. 

2. Отказ предоставить по требованию властей информацию или документы, необходимые для перехвата коммуникаций:

   - Что это значит: Когда власти запрашивали у Telegram информацию или данные о пользователях, которые подозреваются в преступлениях, Telegram, по обвинению, не предоставлял эту информацию. Это рассматривается как препятствование расследованию.

3. Соучастие в создании программ или систем, которые реализуют массовую обработку данных и способствуют организованной преступности:

   - Что это значит: Telegram обвиняют в том, что его технологии могут использоваться преступниками для координации и планирования своих действий, таких как детская эксплуатация, торговля наркотиками и отмывание денег. Павел Дуров подозревается в том, что он знал о таких возможностях и ничего не предпринял для их предотвращения.

4. Отмывание денег в составе организованной преступной группы:

   - Что это значит: Это обвинение в том, что Telegram может использоваться для перевода или сокрытия денег, полученных преступным путём. Павел Дуров подозревается в том, что он мог способствовать этому процессу через отсутствие ограничительных или блокирующих мер.

5. Предоставление криптографических услуг без соответствующего уведомления властей:

   - Что это значит: Telegram использует сложное шифрование для защиты данных пользователей, но его обвиняют в том, что он не сообщил властям об этих услугах, что является обязательным требованием во Франции.

6. Предоставление и импорт криптографических средств, которые не соответствуют требованиям аутентификации:

   - Что это значит: Telegram использует шифрование для защиты сообщений, но его обвиняют в том, что он не соблюдает все юридические требования по уведомлению и контролю над тем, как это шифрование используется, что может позволять преступникам скрывать свои действия.

Судебная проверка или «contrôle judiciaire» — это одна из мер пресечения, которая применяется во Франции в отношении лиц, подозреваемых в совершении преступления.

Дуров был обязан выплатить залог (€5 млн), регулярно являться в полицию и не покидать Францию.

На данном этапе судебное расследование — это только начало долгого правового процесса. Следователи будут собирать доказательства, допрашивать свидетелей и проводить другие следственные действия.

Исходя из текста пресс-релиза, Павел Дуров находится под следствием и ему выдвинуты обвинения, а не просто статус свидетеля.  Против него начато официальное расследование, в рамках которого он будет подвергнут юридическому анализу и, возможно, последующему судебному разбирательству, если собранных «доказательств» будет достаточно.

Важный момент в данном случае — использование термина "помещение под судебное расследование" («mise en examen»), который в французском праве означает, что лицо официально привлекается в качестве обвиняемого по делу.

Характер пресс релиза не означает, что Дуров виновен, но указывает на серьезность расследования. Судебное расследование — это фаза, на которой собираются доказательства и проверяется причастность обвиняемого.

Важным аспектом заявления является участие международных организаций, таких как Европол и бельгийские власти, в расследовании. 

Я был прав в первый день, дело масштабируется уже на уровень ЕС под соусом DSA.

Будут выжимать Телегу…

分类: Финансы

За что арестовали Павла Дурова?

spydell - 周三, 08/28/2024 - 08:17

В обвинениях, предъявленных Дурову, существенный акцент ставится на попытке обхода подконтрольных коллективному Западу механизмов финансирования и это весьма важный нюанс, который многие обошли вниманием.

Чтобы ввести читателей в контекст необходимо ознакомиться с материалом о трудностях в финансировании Telegram.

Суть в том, что своенравный характер Дурова и отказ играть по правилам системы привел к тому, что выход на IPO в юрисдикции США и союзников стал невозможным, а других вариантов привлечения миллиардов долларов не существует (на данный момент).

Помимо этого, возникли проблемы с финансированием развития Telegram через альтернативные схемы финансирования (ICO, конвертируемые облигации и так далее). По всей видимости, крупные кредитные транши также стали проблемным.

После решения SEC в начале 2020 от Telegram отвернулись институциональные инвесторы в США и Европе, а основной спрос на облигации был получен от ближневосточных инвесторов. 

Дуров хотел развивать криптопроекты, но первая попытка была принудительно заморожена соглашением с SEC, а вторая попытка началась в 2024 году.

После трех лет затишья Дуров предпринял вторую попытку. 

Было много событий, но сведу все в четыре основные концепции:

•  Дуров планировал сделать Toncoin основной криптовалютой, интегрированной в Telegram. Это позволило бы пользователям совершать транзакции, оплачивать премиум-функции и поддерживать создателей контента непосредственно в приложении.

•  Одним из ключевых проектов была разработка платежной системы на базе Toncoin, которая позволяла бы пользователям совершать мгновенные переводы и оплаты. Это включало бы не только внутренние транзакции, но и поддержку внешних платежей, что могло бы сделать Telegram полноценной финансовой платформой.

•  Важной инициативой было создание платформы для децентрализованных приложений (DApps) на базе TON. Это позволило бы разработчикам создавать и распространять приложения внутри Telegram, используя децентрализованную инфраструктуру, что повысило бы безопасность и независимость от централизованных серверов.

•  Дуров также планировал внедрить поддержку NFT на базе TON. Платформа для создания, продажи и обмена невзаимозаменяемыми токенами должна была стать важной частью Telegram, позволяя пользователям создавать и торговать цифровыми активами непосредственно внутри мессенджера.

С марта по июнь 2024 крипта TON выросла почти в 4 раза с 2 до 8 долларов (сейчас 5.2). 

TON мог стать единственной криптовалютой, обеспеченной реальными денежными потоками среди огромной социальной базы с потенциалом генерации сотен миллиардов долларов оборота в год (реальные транзакции в экосистеме, а не торговый оборот).

Дуров хотел создать собственную финансовую систему, изолированную и независимую от фиатной валюты и правил функционирования глобальной финансовой системы. 

Анонимный характер Telegram + глубокая интеграция Toncoin (встроенный крипто-кошелек, сквозные платежи и расчеты) + децентрализованные приложений в экосистеме TON + распределенная архитектура связанной экосистемы = новый финансовый и социальный мир, неподконтрольный коллективному Западу и неподконтрольный вообще никому среди официальных структур.

Для этого были все предпосылки и ресурсы – почти 1 млрд пользователей и развитая цифровая инфраструктура. Дуров мог стать самым влиятельным несистемным человеком в мире.  

Сквозное внедрение крипто-кошелька через бот @wallet началось в 2024, хотя интеграция была в апреле 2022. Плюс к этому расширение монетизации каналов с использованием крипто-активов.

По всей видимости, попытка выстраивания независимой финансовой системы (через крипто-активы) выступила финальным триггером для «разгрома Telegram».

Павел Дуров – мозг Telegram, обеспечивающий продвижение, финансирование и стратегическое развитие платформы, тогда как Николай Дуров – чисто технические аспекты и программирование ядра системы. 

Пока сложно сказать, куда двинется Telegram, если Павла задержат в тюрьме.

分类: Финансы

За Telegram взялись серьезно

spydell - 周二, 08/27/2024 - 07:55

«Пойман особо опасный преступник». За Telegram взялись серьезно, если следовать обвинению прокурора Парижа Лора Беккуо.

Дурова обвиняют в терроризме, наркоторговле, педофилии, отмывании денег, мошенничестве, киберпреступлениях, отказе от сотрудничества, крипто мошенничестве и т.д.

Вот список из 12 обвинений:

 •  Участие в распространении детской порнографии: Дурова обвиняют в содействии распространению этого контента через Telegram.

•  Наркоторговля: Ему предъявлено обвинение в участии в схемах по продаже, хранению и транспортировке наркотиков с использованием Telegram.

•  Организованное мошенничество: Дуров обвиняется в содействии финансовым мошенничествам, которые проводились через его платформу.

•  Отмывание денег в составе организованных преступных банд: Обвинение утверждает, что он участвовал в схемах по легализации средств, полученных преступным путем, используя Telegram, будучи в сговоре с преступными субъектами с целью совершения преступления или правонарушения.

•  Отказ от сотрудничества с властями: Он якобы неоднократно отказывался предоставить информацию по законным запросам о перехвате данных.

•  Предоставление криптографических услуг без лицензии: Дуров обвиняется в незаконном предоставлении криптографических услуг без надлежащей регистрации. Предоставление криптологических средств, не обеспечивающих исключительно функции аутентификации или контроля целостности без предварительного декларирования.

•  Разработка и распространение инструментов для киберпреступлений: Обвинение включает содействие созданию и распространению программ, используемых для взломов и других незаконных действий. Импорт криптологических средств, которые не выполняют исключительно функции аутентификации или контроля целостности без предварительного объявления.

•  Содействие в незаконных финансовых транзакциях: Дурова обвиняют в том, что через Telegram проводились нелегальные финансовые операции.

•  Создание условий для преступной деятельности: Следствие считает, что Telegram был использован для организации и координации преступной деятельности.

Косвенные обвинения в соответствии с характером первичных обвинений:

•  Отказ в модерации контента: Непринятие мер по модерированию контента, который может угрожать общественной безопасности.

•  Содействие в финансировании терроризма: Telegram был якобы использован для передачи средств террористическим организациям.

•  Нарушение законов о защите данных: Видимо значительную часть обвинений формализуют под DSA.

Не хватает еще обвинений в каннибализме, геноциде, создании секты апокалипсиса, межгалактическом шпионаже, создании альтернативной реальности и управлении погодой. 

По совокупности обвинений при особом изяществе и одновременном извращении французского правосудия, обвинений хватит на «несколько пожизненных».

В принципе, все понятно. Франция сузила пространство маневра до минимума, канализируя ход следствия в единственном направлении:

сотрудничество со следствием и фундаментальные уступки в концепции и архитектуре Telegram, либо фактические пожизненное отсечение Дурова от Telegram.

Проще говоря, либо Дуров отдает Telegram в руки западным спецслужбам, либо Дуров прощается, как с Telegram, так и со свободой. 

Как видно, Франция уже приняла решение, в котором Дуром при любом варианте потеряет Telegram в нынешнем виде «цитадели свободы слова».

Масштаб и вариативность обвинений, и нюансы евро-бюрократов не позволят соскочить без серьезных отступных.  

По характеру обвинений, как мне показалось, клепали его на коленке в ускоренном режиме, что может означать создание операционной ловушки в самый последний момент, тогда как решение о необходимости «гасить Telegram» было принято намного раньше (как минимум в начале июля 2024), но юридическое обоснование плавает.

Видимо отползти без последствий с такими обвинениями не выйдет. Не уверен, был ли в истории французского правосудия хотя бы один человек, кто был бы настолько «опасен и свиреп», как Дуров?

分类: Финансы

Покушение на цитадель свободы слова

spydell - 周日, 08/25/2024 - 07:51

Арест Павла Дурова во Франции с вменением смехотворных обвинений (это даже обсуждать нелепо) может быть частью более широкой стратегией цензурирования и контроля над масс-медиа. 

Попытки «нападения» на Telegram со стороны США и Европы шли практически непрерывно и сразу (перечислять не имеет смысла), как только глобальная аудитория превысила 100 млн (с 2017-2018 гг).

Детали ареста пока неизвестны, но с высокой вероятностью все сведется к DSA.

В ноябре 2022 ЕС начал последовательно внедрять закон о цифровых услугах (DSA), представляющий собой обширную нормативную базу ЕС, направленную на введение строгих правил модерации контента на основных онлайн-платформах. 

Сюда входит Telegram, на который будут распространяться эти правила, если он превысит порог в 45 миллионов пользователей в ЕС, однако  Telegram пытался и пытается занижать количество активных пользователей (по последним сообщениям был актуален диапазон 40-42 млн пользователей), что должно вывести Telegram из более строгих требований VLOP (очень больших онлайн платформ в классификации ЕС).

Формально на требования DSA Telegram назначил законного представителя в Бельгии, т.к. в Бельгии Бельгийскому институту почтовых услуг и телекоммуникаций (BIPT) было поручено контролировать соблюдение DSA со стороны Telegram и прочих онлайн платформ.

Что входит в DSA (очень сжато)?

•  Модерация контента: Telegram должен усилить меры по выявлению и удалению незаконного контента, включая дезинформацию и экстремистские материалы. 

•  Прозрачность: Мессенджер обязан предоставлять более подробную информацию о своих алгоритмах модерации и рекламных системах. 

•  Защита пользователей: Telegram должен улучшить механизмы для пользователей по сообщению о незаконном контенте и обжалованию решений по модерации. 

•  Оценка рисков: Платформа обязана регулярно проводить оценку рисков, связанных с распространением незаконного контента и дезинформации. 

•  Сотрудничество с властями: От Telegram требуется более тесное взаимодействие с правоохранительными органами стран ЕС. 

•  Защита несовершеннолетних: Усиление мер по защите детей от вредного контента и эксплуатации в интернете. 

•  Реклама и таргетинг: Ограничения на использование личных данных для таргетированной рекламы, особенно в отношении несовершеннолетних.

Эти меры могут потребовать от Telegram существенных изменений в его политике конфиденциальности и подходе к модерации контента, что может вызвать противоречия, учитывая традиционный акцент Telegram на приватности и минимальном вмешательстве в общение пользователей.

Как мне известно (тут нужны более детальные комментарии от представителей Telegram), платформа сотрудничает с властями не только в РФ, но и в других странах по удалению откровенно противозаконного контента (экстремизм, терроризм, призывы к насилию, оружие, наркотики и т.д.), но НЕ вмешивается в цензурирование идеологической составляющей.

Но ЕС от Telegram требует централизованного, управляемого и автоматизированного подхода к модерации контента.

•  Усиление мер по выявлению незаконного контента (критерии будет устанавливать ЕС), где Telegram должен будет разработать более эффективные алгоритмы и системы для автоматического обнаружения потенциально незаконного контента.

•  Ускорение процесса удаления, в рамках которого DSA требует от платформ быстрого реагирования на уведомления о незаконном контенте.

•  Прозрачность процессов модерации. Telegram должен будет регулярно публиковать отчеты о своих действиях по модерации.

•  Сотрудничество с "доверенными сигнализаторами". DSA вводит концепцию "доверенных сигнализаторов" - организаций, которые могут помочь в выявлении незаконного контента.

Видимо, Павел Дуров пошел в блок относительно инициатив, не захотев расщеплять приватность и свободу слова. Вопрос лишь в том, а какого черта он полетел во Францию? 

Свобода Дурова в обмен на свободу Telegram, если Дуров пойдет на сделку или (при отклонении сделки) много лет тюрьмы, но Telegram останется независимым.

分类: Финансы

Что не так с российским рынком акций?

spydell - 周二, 08/20/2024 - 08:13

За три месяца российский рынок акций обвалился на 21.2% (с 20 мая по 19 августа) – в сопоставимом сравнении это наихудшая динамика за 20 лет за исключением кризисных периодов. 

Было ли больнее? Да, конечно: обвал на 48% к 24.02.2022 (СВО, отток нерезидентов, санкционный удар), обвал на 28.5% к 18.03.2020 (COVID, локдауны, ожидания коллапса экономики), резкое снижение на 26% к 04.10.2011 (резкий отток нерезидентов на волне банковского кризиса в Европе), коллапс втрое к окт.09 и падение на 25% к янв.05 (бегство нерезидентов из-за дела Юкоса).

С 2005 года сопоставимое или более мощное снижение случалось пять раз, три раза из которых это было связано с макроэкономическими причинами и совпало с реальным кризисом в экономике и дважды связано с мощным конъюнктурным оттоком нерезидентов.

Рынок рухнул до уровней июня прошлого года, а относительно денежной массы находится в области исторического минимума и не так далеко ушел от минимумов 2022.

В этот раз давления нерезидентов почти нет – все либо ушли в период с 2014 по фев.22, либо имеют стратегическое позиционирования на правах прямых инвесторов. 

▪️Может ли падение рынка быть связано с июньскими санкциями США, в которых предполагается более усиленный экстерриториальный контроль (с рисками вторичных санкций) и заражение инфраструктуры Мосбиржи (внесение в SDN бан)? 

Частично да, но не основная причина. Почти половину от падения реализовали до объявления санкций и продолжают активно падать после 13 августа (время дедлайна на закрытие операций с Мосбиржей).

▪️Может ли падение рынка быть обусловленным кризисными процессами в экономике России? Кризиса в экономике нет, хотя присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс (https://t.me/spydell_finance/5941) за последние два месяца, но от фазы быстрого расширения перешли к фазе умеренного роста, но это рост, по крайней мере, на данный момент и даже не рецессия.

▪️Связано ли падение рынка с оттоком/бегством нерезидентов в связи с потенциальным обострением геополитического трека? В 2022 это однозначно было, причем на протяжении всего года и частично в середине 2023, но не в 2024, т.к. явным маркером реализации подобного сценария было бы давление на рубль. 

▪️Может кризис ликвидности, проблемы с банками и инвестфондами? Оперативный анализ банковской отчетности не фиксирует каких-либо проблем с российскими банками. 

Хотя я неоднократно говорил о рисках реализации кредитного риска, недоинвестировании в создание резервов по кредитным потерям и рисках снижения прибыли, однако, экспозиция в рынке акций ничтожна и в отличие от США и Европы, эти процессы никак не влияют напрямую на рынок акций. 

Так что же с рынком в условиях, когда депозитная база населения распухает до 50 трлн руб (без учета инвестиций в фонды денежного рынка)?

Следует понимать, что минимум 95% участников финансового рынка абсолютно слепы и достаточно некомпетентны в адекватном понимании глубинных процессов в экономике и бизнесе, с трудом различая наименование тикеров, не говоря уже о внутренней архитектуре и специфике компаний.

Единственное, что движет толпой – наличие свободных денег и желание инвестировать, т.е. достаточная концентрация дури. Деньги вроде бы есть, а желание?

Концентрация идиотизма всегда питается трендом и силой импульса. Чем устойчивее восходящий тренд и чем сильнее растут котировки – тем выше количество желающий участвовать в этой игре. 

Пока рынок рос с мар.23 по сен.23 – были объемы и подпитка тренда блуждающими спекулянтами и лудоманами, но как только тренд сломался – вся спекулятивная конструкция начала рассыпаться. 

Почему тренд сломался?

Резкая смена политики Банка России с авг.23 (я очень подробно описывал эти процессы год назад и аргументировал причины невозможности дальнейшего роста рынка).

Высокие ставки не позволяют консолидировать крупный капитал в рынке акций, т.к. безрисковые инструменты создают ультимативную альтернативу. 

Но, черт побери, как же растет эта американская паскуда с сильнейшим пампом в истории человечества, когда дивидендная доходность стремится к 1%, тогда как низко-рисковые инструменты дают в 4-5 раз выше доходность?

Концепция «невозможности роста акций в условиях высоких ставок по безриску» актуальна для «компаний стоимости», т.е. бизнес с низкими темпами роста и сформированной, предсказуемой структурой бизнеса, где отсутствуют или невозможны радикальные изменения или трансформации. 

Американский рынок растет на «компаниях роста» (тот самый ТОП-7), где высокая структурная подвижность, бизнес находится в активной фазе экспансии с высоким потенциалом роста. Да, конечно, отклонение минимум в 1.7 раза от справедливой стоимости по верхней границе, а рост основан на ИИ-галлюцинациях, но структура бизнеса предполагает быстрые изменения. 

В России нет емких «компаний роста» относительно выручки, прибыли и капитализации всего рынка, за исключением избранных имен среди технологического сектора (Яндекс, ВК, Диасофт, Астра и другие), но они не оказывают решающее значение и имеют свои проблемы – ограничение масштабирования из-за закрытия глобального рынка.

На рынке, как и всегда доминируют нефтегаз, металлурги, электроэнергетика и финансовый сектор. Доминирующие компании в структуре российского рынка акций являются «компаниями стоимости», где приоритетной оценкой является норма дивидендной доходности, которая проигрывает безрисковым инструментам. 

Показывая более низкую дивидендной доходность, доминирующие компании сейчас и в ближайшей перспективе в основном генерируют только риски и проблемы (падение цен на сырье, санкционные угрозы, нестабильная клиентская база, рост издержек и т.д), что в контексте условий (высокая доходность безриска) не позволяет консолидировать крупный капитал в этом направлении.

Хотя часть инвесторов все же распределяет денежный поток в акции, но фактор дивидендов сходит на нет. Рынок был устойчив до мая на ожиданиях дивидендной доходности и балансировался на фактическом распределении дивидендов в июне-июле. В августе дивидендный фактор полностью ушел – нет ожиданий, за исключением локальных промежуточных дивидендов в 4кв24, но и нет денежного потока от распределенных дивидендов.

Что имеем?

Нерезидентов на рынке нет, крупный российский капитал не заинтересован в рынке при текущем балансе рисков и уровне доходности безриска, а спекулянты и лудоманы были срезаны затяжным боковиком – разочарованы и капитулировали.

Почему при депозитах в 50 трлн нет притока денег в рынок? Крупный капитал уже встроен в рынок и расклады здесь описаны выше. 

По остальным потенциальным участникам: главная причина низкого проникновения рынка акций в структуре сбережений домашних хозяйств заключается в низком доверии к подобному типу инвестиций и в отсутствии культуры инвестирования, что связано с недостатком финансовой грамотности.

Низкое доверие к рынку можно решить через качество корпоративного управления, обращенное в сторону повышения лояльности инвесторов через рост доли акционерной политики (дивиденды и байбэк) в структуре распределения денежных потоков, повышение открытости и качества корпоративной отчетности, усиление диверсификации структуры рынка (расширение представленных секторов в рынке, а не только сырьевые компании). Все это долгосрочные процессы. 

Что может развернуть российский рынок? Смягчение ДКП и/или появление триггеров к росту компаний (рост сырья, как наиболее вероятный сценарий, т.к. ослабление санкций даже не рассматривается).

Краткосрочно, сейчас рынок акций интересен - реверсивные импульсные движения на таких уровнях вполне вероятны, но среднесрочного потенциала пока нет, по крайней мере, до цикла снижения ставок.

分类: Финансы

От паники к эйфории

spydell - 周五, 08/16/2024 - 07:57

Американский рынок достиг исторического максимума на фоне самого мощного пампа в истории торгов.

Трехдневное помутнение рассудка в начале августа закончилось сильнейшим восстановлением капитализации в истории – всего 8 торговых сессий и от минимума 5 августа было восстановлено свыше 4.4 трлн капитализации, что превзошло рекорд апреля 2020, когда было восстановлено около 4.1 трлн капитализации за сопоставимый срок. 

В относительном сравнении до рекорда далеко, сейчас +8.34% по max/min за 8 дней (на фьючерсах почти 9%), последний раз сопоставимый или более мощный рывок был 15.11.2022 (+8.9%), 25.10.2022 (+10.6%),  еще дважды в 2022 и трижды в 2020, где пиковым импульсом был рывок к 14.04.2020 (+16.5%), но тогда рынок был очень дешевым. До этого почти 10% в начале января 2019.

Масштаб снижения в начале августа составил 8% от максимума 1 августа до минимума 5 августа. К текущему моменту (по закрытию торгов 15 августа) восстановлено 96% от потерь августа.

Если оценивать по закрытию дня – рынок уже в плюсе на 0.4% относительно июля, а закрытие месяца в июле было лучшим в истории. 

Формально, рынок всего в 2.3% от своего исторического максимума 16 июля, однако, без учета ТОП-20 (лидеров роста с начала 2024 по вкладу в прирост капитализации), рынок уже уверенно превысил максимум. 

Ранее уже приводил статистику нового идиотического паттерна с ноября 2023: 2.5 месяца агрессивного пампа, далее примерно 3 недели паузы или ограниченной коррекции и снова 2.5 месяца пампа. Причем, каждая новая фаза роста становится все более агрессивной, наглой и безумной. 

Коррекции становятся все менее продолжительными (6 дней в апреле и 3 дня в августе), а раллирование все более оторванным от реальности. 

Даже с падением 5 августа рынок был экстремально дорог (упали только бигтехи, все остальные «курили в стороне»), сейчас рынок вновь вернулся к уровням экстремального пузыря, … потребовались лишь 8 дней (по сути, 6 дней с прошлого четверга).

Главным отличие величайшего пузыря в истории человечества по совокупности факторов (ранее делал подробные выкладки, почему это именно так) является то, что с каждым месяцем баланс ликвидности деградирует (располагаемых финансовых ресурсов становится меньше), а баланс рисков смещается в сторону кризиса (все это происходит на фоне скверных макроэкономических и корпоративных отчетов).

Приводить доводы западных финансовых СМИ (о причинах роста рынка) – это просто смешно и издевательство над читателями. 

Обращу внимание на другое, рынок крипты копает дно (это деньги мелких и средних спекулянтов), а это значит, что рынок вытянули крупные деньги. Зачем? Все понятно, всеми силами показать, что ситуация под контролем и все замечательно.

Хватит ли денег для поддержания идиотизма? Абсолютно исключено, особенно на фоне крупных размещений трежерис. Без QE от ФРС не обойтись.

Второй момент: чем выше рынок, тем меньше маневров у ФРС. Неделю назад снижение ставки на 0.5 п.п в сентябре оценивалось с шансом 60-70%, сейчас 26%.

Чтобы смягчать политику быстро и энергично, нужен страх, иначе это будет провоцировать дисбалансы и раскачивать систему через пузырение. 

Страх нужен, чтобы загонять ликвидность в трежерис. Нельзя держать пузырь в акциях и финансировать дефицит по 2-2.3 трлн в год.

Можно еще подождать? Нет, нельзя, т.к. проникающее воздействие высоких ставок достигает экстремума, а бюджет США трещит по швам из-за процентных расходов. 

Недооценка риска и безумие достигают своего апогея, будет весело, это вне всяких сомнений.

分类: Финансы

О системной угрозе на глобальном финансовом рынке

spydell - 周二, 08/13/2024 - 08:03

Есть две актуальные угрозы глобальной финансовой стабильности: 

▪️Невозможность финансирования дефицита бюджета США в актуальной потребности до 2-2.3 трлн в год. 

В отсутствии выкупа со стороны ФРС, у Минфина есть три главных источника притока ликвидности в трежерис: домохозяйства прямо или косвенно через инвестфонды, финансовый сектор и нерезиденты. 

•  Чистый поток со стороны нерезидентов балансирует в диапазоне 0.3-0.6 трлн в год в благоприятной обстановке, где основными покупателями гособлигаций США являются ключевые союзники США – в основном среди тех, кто формирует положительный счет текущих операций – Япония и страны Европы плюс Великобритания, как финансовый хаб для европейской ликвидности. 

•  Финансовый сектор выкупает трежерис, либо за счет ликвидности от QE (сейчас обратная процедура – QT), либо за счет прибыли или в рамках распределения избыточной ликвидности, большая часть из которой замкнута в обратном РЕПО с ФРС. 

Избыточная ликвидности сократилась с 2.3 до 0.3 трлн, значительная часть из которых ушла на финансирование выкупа векселей. Наиболее доступный и «быстрый» ресурс финансирования госдолга США через финсектор исчерпали, нового ресурса не предвидится в нынешней конфигурации.

•  Домохозяйства выступали основным покупателем трежерис с 2022 года преимущественно за счет сформированных избыточных сбережений в 2020-2021 и частичного перераспределения денег из депозитов и акций в пользу трежерис. 

Весь условной свободный располагаемый ресурс домохозяйства уже распределили, а текущего денежного потока недостаточно – норма сбережений на историческом минимуме.

Формируется разрыв в 0.7-1 трлн в год, который можно покрыть через обострение геополитической и/или финансовой обстановки, создавая приоритет распределения ликвидности в пользу трежерис.

Снижение дефицита не рассматривается, это неизбежно усилит кризисные процессы в США. Тут бы как-то на этом уровне удержаться (2 трлн в год), т.к. любой сбой моментально раскрутит дефицит до 3.5-4 трлн.

▪️Реализация долгового кризиса из-за долговременного проникающего воздействия высоких процентных ставок на перегруженные долгами компании. С каждым месяцем эта проблема становится все более актуальной на траектории рефинансирования задолженности, сформированной в период (2009-2021) низких процентных ставок. 

Примерно четверть долга нефинансовых компаний привязана к плавающими ставкам и еще не менее четверти от остающиеся корпоративной задолженности с фиксированными ставками было рефинансировано с сен.22 по июл.24 в условиях дорогих заимствований. 

До 40-45% корпоративного долга так или иначе уже «подвязано» на высокие ставки по историческим меркам, а кредитный риск будет постепенно проявляться по мере снижения маржинальности и по мере исчерпания ресурса устойчивости.

Снижение маржинальности – это естественный процесс обострения конкуренции среди бизнеса в условиях сжимающегося спроса и фронтального роста издержек, а спрос будет снижаться по мере снижения темпов аккумуляции доходов домохозяйств, являющиеся главным драйвером создания финансовых цепочек в США.

Здесь однозначно складывается ситуация, когда время играет против США и других развитых стран, удерживающих высокие ставки. Каждый новый день и стратегическая финансовая устойчивость снижается – немного и это незаметно в узком фокусе, но разбалансировка весьма вероятна. 

Цикл расширения экономической активности закончился в 2021, вот уже 2.5 года идет цикл стабилизации и удержания достигнутого, а с второй половины 2024 все условия складываются для входа в рецессию. Вопрос в том, насколько больно будет и удастся ли устоять, не свалившись в кризис?

分类: Финансы

Масштаб обвала на рынках

spydell - 周二, 08/06/2024 - 07:48

Разгром весьма фрагментарный – под тотальное опустошение подходят рынки Японии – 12.4%, Кореи - 9.1%, Тайваня – 8.4% и криптовалюта, где снижение достигало 16% в моменте.

Действительно ли обвал в Японии беспрецедентный? Да!

Трехдневное падение Nikkei 225 составило 19.6% - худший результат в истории торгов. Это сильнее, чем в марте 2011 (Фукусима), где рынки упали на 17.5% и сильнее, чем наиболее интенсивное снижение в 2008 на 18.5%, произошедшее 10.10.2008 и практически повторено 24-27 октября 2008 (обвал на 17.4-17.8% за три дня) и даже сильнее, чем в октября 1987 – 17.5%.

За два дня Япония рухнула на 17.5% - также худший результат в истории, т.к. в 2008 обвал был лишь на 15%, а в 1987 на 16.9%. 

За день рынок показал второй худший результат после октября 1987, тогда рынок рухнул на 14.9%.

Учитывая объемы торгов, открытый интерес и влияние фондового рынка Японии на финансовому систему, вне всяких сомнений, это сильнейший стресс в истории. 

Символический рост ставки от Банка Японии и якобы сворачивания операций керри-трейд (что нам пытались внушить СМИ) здесь никак не связаны – это настолько глупо, что в приличном обществе даже комментировать не имеет смысла. Якобы управляющие на сотни миллиардов долларов в битве за 0.2% сливали позиции с убытком в 20-40%? Ага, забавно.

Обвал связан исключительно с концентрацией маржинальных позиций и идиотизмом, захватившем рынки с начала 2024. Рынок Японии был в лидерах роста и в отличие от США, где можно хоть какое-то обоснование натянуть, с японскими компаниями все предельно скверно, а маржинальность худшая среди всех компаний развитых стран.

Это касается рынков Кореи и Тайваня, где триггером к коллапсу стали перегретые технологические компании, не подкрепленные реальными денежными потоками … абсолютно на пустом месте. 

Для Кореи обвал очень сильный, но не рекордный – сильнее было дважды в 2008 с обвалом на 9.5-10.5% и 8 раз в период с 1995 по 2001. С учетом капитализации и открытого интереса, сейчас – рекорд.

Необходимо понимать контекст, структуру и условия. Рынки дропнулись с истхая в условиях худшего баланса ликвидности за 4 года, при замедлении экономики и на ИИ-галлюцинациях, инфицированных с американского рынка.

Рынок крипты пережил один из сильнейших ударов в истории. 

•  От закрытия предыдущего дня до внутридневного минимума 5 августа обвал составил 16% в моменте по всему крипторынку, тогда как многие позиции теряли по 20-30%. Это худший день с 08.11.2022 (банкротство FTX). В деньгах дневные потери составили 320 млрд – худший день с 04.12.2021 и 6 худший день в истории торгов.

•  За 7 дней обвал на 31% по всему рынку или минус 751 млрд. В процентном отношении – самое сильное давление продавцов с июня 2022 (сыпались на 35%), а в деньгах – это второй худший результат в истории после 19-20 мая 2021.

•  Обороты рынка выросли в 3.6 раза на споте и почти в 5 раз на деривативах относительно среднего объема за 30 дней, волатильность выросла в 6-8 раз (!)

•  С учетом открытого интереса, объемов торгов, концентрации маржин коллов, 5 августа является худшим днем в истории крипты, опередив рекорд 19-20 мая 2021 (за счет роста клиентской базы и открытого интереса за 3 года).

•  За исключения Битка, Эфира, BNB и Solana, весь остальной рынок рухнул к октябрю 2022 – период максимальной депрессии. Сентимент рынка предельно медвежий после ожесточенного бычьего угара в марте. 

Разгром тотальный, удар по рынку слишком сильный, обычно после подобного разгрома бычий рынок не возникает 6-12 месяцев, за исключением фактора принудительной накачки ликвидности, как в 2021.

Рынки Европы и США пережили худшую серию с 2022 – так было в июне и в марте 2022. Но до рекордов там далеко, т.к. даже в 2015-2016 падали более смачно, поэтому не буду слишком акцентировать внимание на мышиной возне.

Да, Европа уничтожила почти весь накопленный рост по итогам года, но все же в плюсе, за исключением Франции. Учитывая, что дропнулись с истхая – вполне ожидаемо и очевидно. 

Все данные исключительно по собственным расчетам. По США отдельно.

分类: Финансы

По заседанию ФРС

spydell - 周四, 08/01/2024 - 08:23

ФРС оставила ставку без изменения, открывается пространство для снижения ставки в сентябре.

Все как обычно – журналисты из ведущих западных деловых изданий уровня FT, WSJ абсолютно не имеют корректно интерпретировать выступления ФРС, а сейчас к этому добавились экстракты из чатботов и получается двойная тупость. Пора бы уже научиться.

Большинство СМИ зацепились за ответ Пауэлла на вопрос о том, собирается ли ФРС снижать ставку в сентябре? Ответ был простым: 

Никаких решений о будущих заседаниях, включая сентябрьское, не принималось. Решения будут зависеть от общей картины данных и баланса рисков. 

Вот это муссируют с разных сторон, делая неверные выводы.

Все совершенно не так. ФРС в принципе никогда и ни при каких условиях не делает прямых проекций намерений относительно ДКП, ни в цикле ужесточения, ни в цикле смягчения ДКП. Однако, ФРС всегда создает пространство маневра, манипулируя ожиданиями через намеки и полутона. 

В выступлении председателя ФРС (не важно, Пауэлл это, Бернанке или даже Гринспен), никогда не даются конкретные шаги в будущем, но создаются условия изменения ДКП и вектора решений. 

Подстройка ожиданий рынка, как правило, происходит на промежуточных пресс-конференциях спикеров из ФРБ (их 12) и в отчетах, создавая позиционирование, улучшая трансмиссию ДКП. На самом заседании редко, за исключением форс-мажорных обстоятельств, формируется новый контекст – обычно повторяется уже сформулированный нарратив. 

Одним из важнейших изменений в выступлении Пауэлла стал акцент на рынке труда, тогда как раньше доминировала инфляция, особенно в 2022-2024. Прямой акцент на инфляции был сделан 8 раз, а акцент на рынке труда 6 раз, т.е. пропорция примерно 60:40.

Контекст инфляции: отмечен значительный дезинфляционный процесс и хорошие данные в 2кв24, которые балансируют плохие данные в 1кв24, но до нормализации еще далеко, но последние данные укрепляют уверенность в достижении цели. Дальнейшие положительные данные укрепят эту уверенность и позволят рассмотреть возможность снижения ставки на ближайших заседаниях

Контекст рынка труда: Ситуация на рынке труда возвращается к состоянию, наблюдаемому накануне пандемии, характеризующемуся сильным, но не перегретым рынком. Разрыв между спросом на рабочую силу и её предложением сократился. Текущие данные указывают на нормализацию условий на рынке труда, а не на резкое охлаждение. Безработица в норме, но темпы создания рабочих мест снижаются. 

Впервые прямым образом был подчеркнут новый нарратив «баланс между достижением максимальной занятости и стабильных цен», а сформирован он был на прошлом заседании.  Подчеркнуто замедление экономики по всем фронтам. 

•  Четыре раза было повторено о готовности к корректировке политики в случае значительного увеличения уровня безработицы 

ФРС готова адаптировать свою политику в случае значительного ослабления рынка труда или ускоренного снижения инфляции.

•  Три раза в различных вариациях был повторен тезис: 

Важно не снижать политику слишком рано, чтобы избежать повторного роста инфляции, и не затягивать с её смягчением, чтобы не нанести вред экономической активности и занятости.» Это означает смещение акцент на риск рецессии.

•  Пять раз в разных вариациях было заявлено: 

ФРС готова адаптировать политику в зависимости от экономических условий», что в переводе на понятный язык означает немедленное смягчение при появлении первых признаков рецессии.

•  Четыре раза был повторен тезис:  

Комитет будет принимать решения на основе данных, поступающих на каждое заседание, оценивая текущую ситуацию и прогнозы». Это означает немедленное реагировании в зависимости от данных и композиции факторов риска. 

Ну и самое главное:

 Если инфляция будет продолжать снижаться, а экономика оставаться сильной, снижение ставки может быть рассмотрено уже на следующем заседании. Важно учитывать не только отдельные данные, но и общую тенденцию и прогнозы.

Таким образом, Пауэлл дал понять, что условия сложились для снижения ставки, т.к. баланс рисков начал смещаться в сторону замедления экономики и рецессии.

分类: Финансы

页面

订阅 Кино токен  Kino token  硬币电影 聚合器